□聯合證券研究所策略組
好于預期的宏觀經濟數據強化了市場對經濟前景的信心，美元的貶值促使更多的國際資金流入新興市場。人民幣升值預期逐漸強烈，加上信貸增速超預期，儲蓄活期化加快，一對多與QFII額度擴大對緊張的資金供求關係有所改善。原油向上突破三個月的盤整區間，通脹預期也再次強化。因此我們認為，震蕩中市場底部將繼續抬升，可關注三條投資主線。
經濟回升趨勢明朗
市場對於經濟增速逐步回升沒有太多懷疑。9月發電量兩位數增長、外商直接投資(FDI)上升以及外貿數據環比增長等也在逐步印證經濟回升趨勢沒有改變。從結構來看，市場也在擔憂出口增速沒有明顯好轉的情況下固定資産投資增速大幅回落，是否會觸發二次探底，我們認為概率較小。
從固定資産投資增速的影響因素來看。首先，地方政府投資增速短期不會大幅下滑。財政部近期明確指出對於配套資金不落實的地區，要相應扣減或暫緩下達該地區後續中央擴大內需投資預算。其次，西部開發的力度也在逐步增強。明年1月是中國實施西部大開發戰略10週年，政府也在強調研究制定新的10年深入推進西部大開發的政策。第三，從房地産數據來看，9月房地産銷售、土地購置、新開工面積都呈現比較顯著的環比增長，地産投資同比增速反彈到了17.7％。全國銷量增長好于重點一二線城市，貢獻更多的來自於三四線城市和部分二線城市。
9月份外貿數據改善幅度超市場預期。具體體現為進出口規模雙雙超過千億美元、同比環比增長顯著改善。但是我們堅持之前看法，即海外經濟有限溫和復蘇。原因三個方面：第一，加工貿易出口表現優於一般貿易出口；第二，對三大主要經濟體的出口，尤其是第一大出口目的地歐盟的出口，始終在低位徘徊；第三，勞動密集型産品出口降幅普遍較小，而機電産品出口降幅卻偏高。
進口的回升主要來自國內需求，特別是基建投資和房地産投資的拉動，理由同樣來自三個方面：第一，一般貿易進口回升幅度好于加工貿易進口幅度；第二，自資源型國家（巴西、澳大利亞）和德國（對我國主要出口機電産品、運輸設備和賤金屬製品）的進口回升速度較快；第三，鐵礦石、原油等大宗商品進口量均有較大增長。
我們宏觀組對9月份經濟數據的預判大致為：CPI和PPI降幅顯著收窄，工業生産加速增長，投資增速緩慢下降，社會消費品零售增速有所加速，流動性水平繼續處於高位。
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