A股市場資金仍將充裕 流動性增量中熱錢唱主角

　　中國經濟在本輪全球復蘇中領先美歐等發達經濟體，由此帶來較高的證券、地産收益預期吸引全球資金紛至沓來。在今後半年，由海外資金流入所導致的被動貨幣投放有望代替銀行的主動信貸成為新增流動性的主要推動力量，A股市場將“不差錢”。

　　領跑復蘇成“眾金之的”

　　根據9月經濟數據，我國投資與出口復蘇強勁，工業生産繼續穩步回升，重工業步伐加快。同時，企業活力和居民消費保持較快增長。四季度上市公司業績有望繼續實現環比正增長。

　　反觀美國，儘管三季度將走出GDP衰退，但是各項經濟數據復蘇進度並不一致；同時某些經濟數據本身還在不斷出現反復。這使得市場不斷出現冷熱波動。同時，由於失業率還處於高位並可能進一步上升，個人收入增長緩慢，債務水平居高不下，消費和商業貸款損失的不斷增加令投資者疑慮重重。而歐洲復蘇的整體步伐還將慢于美國。

　　經濟復蘇步伐的差異使得中國市場吸引力較歐美為強，而幣值的對比也在朝人民幣升值的方向發展。根據美聯儲9月議息結果，美國量化寬鬆政策退出將是明年一季度後的事情；而加息要等美國失業率等指標真正開始轉好之後，這預計要到明年年中。因此，從現在開始到明年一季度，美元幾乎肯定將維持弱勢。

　　與此相反，由於貿易盈餘等數據將隨全球經濟復蘇繼續轉好，人民幣所面臨的升值壓力將重新升溫。根據人民幣NDF（無本金交割遠期）的表現，升值預期正不斷加大。

　　無論是資産收益率，還是幣值，在半年內人民幣都將較美元資産為優，受到全球資金的青睞也就在情理之中。研究機構EPFR Global16日發佈的報告稱，上周貨幣市場和美國股票基金都遭到鉅額贖回。與此同時，專門投資于新興市場股市的資金量創下年內新高，而在這40億美元資金中有一半流向亞洲。這從側面説明，資金流出美國、流入中國已經成為一種趨勢。

　　三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，與同期的貿易順差和FDI之和相差810億美元。即使考慮歐元貶值和投資于美國的證券升值，也還有500億美元左右的資本流入無法被解釋。

　　大量海外熱錢的流入將使央行被動投放基礎貨幣。2005年-2007年的經驗證明，即使央行採取沖銷手段，仍無法有效地遏制熱錢流入對資産價格的影響。因此，A股市場充裕的流動性將有望至少維持到明年一季度後。

　　信貸不會“入冬”

　　考慮到目前中國經濟的復蘇還不穩固以及商業銀行的信貸發放特點，在今年的剩餘時間裏，信貸支持經濟的力度不會大幅下降，前期新增流動性的“主力”信貸投放至少不會成為“減分項”。

　　根據中證證券研究中心9月中旬的預測，9月份新增信貸繼續攀升，“淡季”10月回落，而11月和12月有望重新出現一定幅度上漲。9月5167億元的新增信貸數據已經部分證明了這一判斷。根據往年第四季度信貸額佔全年比例估算，全年信貸總額達10萬億元左右應該沒有太大懸念。

　　從信貸結構來看，實體經濟的活力正不斷恢復，自主性信貸需求不斷增加，為信貸的穩定增長打下了堅實基礎。9月，扣除票據貼現後的一般性貸款達到8683億元，比8月的6868億元有較大增幅。同時，短期貸款呈大幅增長態勢，從上月的1216億增加到2114億元；而中長期貸款增幅也較上月增加600億元，其中居民戶和公司各增加200億元和400億元。（中證證券研究中心 徐建軍）

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責編：龐帥