國泰君安：看好景氣復蘇和低估值板塊

□本報記者 朱茵 上海報道

　　國泰君安證券在其四季度宏觀及策略報告會上表示，在對宏觀經濟總體樂觀的預期下，四季度A股市場將在兩個大的轉換之下震蕩上行：一是經濟增長動力轉換到房地産投資上，二是市場關注的重點從環比數據和流動性轉換到同比數據和業績增長上。投資策略上，可重點關注行業景氣復蘇和低估值兩大投資主線。

　　經濟增長回歸均衡

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷認為，美國經濟在四季度會出現超預期的強勁反彈，庫存投資與財政刺激政策是推動經濟增長的最主要力量。

　　基於歐美經濟自三季度開始的反彈和2008年四季度低基數效應，中國2009年四季度出口同比下滑將大幅收窄，估計將由前三季度的-20％以下上升到-8至-5％。李迅雷預計，今年四季度GDP增長率將達到10.8％，但環比增長率有所下降，估計在8.8％左右；工業增加值同比將進一步上升到13.8％，外貿順差擴大至650億美元，但新增貸款額將縮減到8000億元，M2的增長率會有所回落，估計同比增速會降到27％左右。

　　李迅雷認為，2010年中國經濟將回到9％以上的均衡增長區間，對應的M2增長率合適目標為19％左右，這一宏觀政策目標下，新增貸款將會達到7.6萬億左右。2009年有大約2萬億的新增中長期貸款沒有進入固定資産投資領域，如果在2010年這部分資金中能有25％回到實體經濟，則固定資産投資增速將達到28％左右，對應GDP增長速度可達到9.3％。

　　李迅雷預計，今年下半年到明年的中國經濟將呈現N形走勢。從GDP同比增速來看，2009年一季度是最低點，2009年四季度為最高點，2010年一、二季度GDP增速將會走低，最低點將會出現在二季度，但這一低點將高於2009年的低點，估計在8.5％左右，2010年三、四季度GDP增速將會再次走高。隨著中國經濟逐漸走出衰退並回歸均衡增長水平，中國的物價水平也將擺脫通縮，預計2010年中國的物價水平仍將略低於3％的適度通貨膨脹區間，處於低通脹狀態。

　　地産投資將成經濟主推力

　　國泰君安證券分析師張林昌認為，由於中國經濟進入擴張早期，工業增加值與發電量增速顯示中國經濟增長向上趨勢確立，目前經濟增長的推動力已經轉換，四季度房地産投資將是經濟增長的主要推動力。

　　張林昌表示，9月份的房地産數據顯示房地産投資回升趨勢確定，同時活化貨幣環境仍相對寬鬆，M1增速將繼續上升，到2010年1月有望達到31.9％的峰值。歷史經驗表明，寬鬆的貨幣環境推動地産銷售維持高位，我國M1的走勢和商品房的銷售面積累計同比高度相關，因此這也是地産投資回升的根本動力。此外，通脹預期推動地産價格穩中有升，政策微調雖然可以改變房價上漲的速度，但不能改變房價上漲的方向。

　　張林昌還表示，房地産行業活動基本遵循“銷售-價格-新開工”的演化順序。近期全國成交量高位走穩，需要時間去消化前期房價從低點的過快上漲。四季度很可能出現成交持穩但新開工迅速回升的態勢，主要原因是房地産行業補庫存的動力。目前一二線核心城市平均需要消化目前可售庫存的時間為10.6個月，未來房地産投資將從原有項目趕工期完成為主轉為新開工為主。

　　選股看行業景氣和估值

　　在經濟增長動力轉換為房地産投資的大背景下，國泰君安認為，四季度市場關注的重點將逐步從環比數據和流動性轉換到同比數據和業績增長上。

　　張林昌給出幾個可以關注的線索：首先是行業景氣復蘇主線索，房地産投資拉動的相關行業，包括水泥鋼鐵、建築機械、家電等。其次是行業景氣復蘇的輔線索，如出口超預期復蘇，受益出口復蘇的行業主要有機電、紡織服裝、基礎化工、化纖、汽車、造紙以及出口服務相關的航運板塊。此外，行業景氣復蘇還可關注産能利用率，目前大多數週期行業産能利用率處於中等以上水平，行業盈利能力潛在提升空間較大的是鋼鐵、電子元器件、有色冶煉、造紙等。

　　同時，從估值角度看，銀行、建築施工、家電、機械設備等具備吸引力。從相對市凈率來看，鋼鐵、交運、銀行、電子硬體等行業相對低估；從相對市盈率來看，銀行、建材、保險、煤炭、建築、軟體等相對低估。

責編：龐帥