新華網北京2月26日電 題:票據融資天量增長對股市意味著什麼?
新華社記者陶俊潔、趙曉輝
自1月份以來,A股走出了一波單邊上揚的行情,最近震蕩加劇。分析人士認為,由於此次行情靠流動性推動,而流動性的結構複雜,尤其是票據融資的天量增長,推動了行情的單邊走高,在央行公開市場上對票據融資進行調控後,股市近期行情維持了震蕩走勢。
銀行業“搶籌”票據融資
去年以來,為應對經濟增速下滑的局面,央行祭起了降息和下調存款準備金率的大旗,適度寬鬆的貨幣政策在一定程度上促進了銀行貸款的增長。中國人民銀行公佈的數據顯示,1月份人民幣貸款增加1.62萬億元,同比多增8141億元,單月信貸投放量相當於去年全年的三分之一。
在迅猛增長的銀行貸款結構中,票據融資增速最為顯著。今年1月,在銀行信貸總額中,票據融資佔比已經由去年12月的30%猛增至39%,1月票據融資增加了6239億元,佔當月新增貸款的38.51%。而在2008年全年,票據融資僅為6461億元,佔當年新增貸款的比重僅為13.16%。
財達研究的段紅彬認為,在目前國際、國內都面臨經濟困難的大環境下,各方都希望銀行多放貸以刺激經濟。而出於對不良資産上升的擔憂,銀行比較巧妙地利用了票據融資計入貸款總量的規則,大量增加了相對於其他貸款品種更安全的票據融資。
實際上,銀行業的這種策略早在去年下半年就已經在貸款結構中有所體現。中信證券研究部宏觀組認為,由於通過加大貼現規模,可以擴大信貸規模,從而將不良貸款率的分母做大,降低不良率,所以銀行有意通過增加票據融資供給來加大信貸規模。
有專家認為,銀行承兌匯票大量簽發造成保證金存款快速增加,導致廣義貨幣M2加速增長;另一方面,票據融資的突增猛減造成金融機構各項貸款的波動。
票據融資資金存在進入股市的可能
票據貼現融資,是指當票據的持有人,在票據未到償還期,而又需要進行支付時,票據持有人把它以一定的價格轉讓給金融機構,獲得現款進行支付的活動。
對於企業短期資金需求來説,票據融資是一種套利方法,手續比較簡單,能夠解決企業臨時流動資金的問題。目前大中型企業直接貼現率在1.6%至1.8%之間,金融機構再貼現率為1.8%。同時,我國目前3個月期和6個月期定存利率分別為1.71%和1.98%,而6個月以內的貸款利率為4.86%。擴大票據融資可以有效地降低企業融資成本。從經紀人角度出發,在目前狀況下,好的投資機會相對不多,機會成本相對較小,使用票據融資,企業有套利空間。
天量增長的票據融資為市場提供了寬鬆的流動性,這有利於股市的資金供給,推高資産價格。2月份以來,在流動性的推動下,股市連續上漲,成交量激增。段紅彬説,資金推動型的股市很少考慮所謂的目標點位,只要不斷有資金跟上,股指就可以出現連續逼空。
歷史數據顯示,M1的增速與股市的關係相對緊密,信貸增速與固定資産投資累計同比增速相對緊密。1月份M1同比增速回落了2.38個百分點,上證綜指卻上漲了9.34%;1月份貸款增速為21.33%,從2008年9月份以來連續保持了5個月的增長,而新增固定資産累計同比增速從2008年10月份以來連續增速下滑。兩組數據同時背離,國元證券據此認為,一部分票據融資資金可能直接進入了股市,而沒有進入生産流通領域。
央行公開市場針對性調控影響A股未來走勢
鋻於新增貸款的快速增加並未完全達到為實體經濟“輸血”的目的,本月央行開始有針對性地回收流動性。央行17日在公開市場選擇對91天回購品種進行正回購操作,正回購量為1200億元,為前次操作的2.4倍。
此外,從2月初開始,3月期央票的發行節奏已經悄然加快,由原先的兩周發行一次,轉變為每週發行。
央行在公開市場上的操作直接影響了股票市場的走勢,滬深股市開始縮量調整。業內人士認為,如果公開市場持續加大短期資金的回籠力度,必將推動資金價格下降,一旦貼現率回復到銀行資金成本之上,將有效抑制企業的套利行為,擠壓票據融資中的泡沫成分。
不過,段紅彬分析説,就目前來看,雖然公開市場加大資金回籠力度,並且有針對性地加大對3月期限資金的回籠,但這只是結構性的微調,並未改變整體資金面寬鬆的情況。
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責編:陳平麗