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皮海洲：從外資機構拋售解禁股説起

CCTV.com 2009年01月08日 07:35 進入復興論壇來源：綜合

　　皮海洲

　　繼去年12月31日瑞銀清空33.78億股中行H股之後，1月7日，美國銀行又向市場出售了56.2億股建行H股股份，從而使得該行在建設銀行的持股比例從19.13％降至16.6％。

　　這是發生在中國香港股市上的事情，不過，A股市場上的投資者卻對此更加關注。因為涉及到解禁股的套現問題，而A股市場正深受大小非問題的困擾。特別是最近，市場在“無形之手”的作用下，似乎有望走出“恐非症”。自去年末以來，以金風科技、海通證券、中國太保、長江證券為代表的部分上市公司限售股的解禁，股價不僅拒絕下跌，甚至還出現了逆勢上漲的走勢。並且這種走勢在進入2009年後仍然得以延續。在這種背景下，在香港市場卻接連發生外資機構拋售甚至是清空解禁股的事情，這不能不在A股市場投資者中引起震蕩。

　　目前大小非之所以被稱為是“紙老虎”，究其原因就在於有些人認為隨著股價的下跌，A股市場的估值已經偏低，大小非失去了減持的動力。當然，與6000點、5000點、4000點、3000點時的股價相比，按目前的市場價格減持套現，大小非確實要少賺不少錢。但大小非由於成本低廉，即便是按現價減持，一樣可以獲得幾倍、十幾倍甚至幾十倍的利潤。在這種情況下，誰能斷言大小非就沒有了減持的衝動呢？在這個問題上，作為國際投資者的瑞銀與美國銀行，給了我們很好的答案。

　　對於中行H股的拋售，瑞銀可謂是義無反顧。作為中國銀行的戰略投資者，瑞銀共計持有中行H股33.78億股，而解禁日期就在2008年12月31日。也就是説，瑞銀所持有的中行H股在解禁的當天就全部拋空了，而且其減持的價格是在當天中行H股收盤價2.12港元的基礎上再折讓12％來確定的。而就在當天，中行H股的價格已經下跌了3.2％。這也足見瑞銀減持中行H股的決心。

　　美國銀行對建行H股的減持，同樣也是立場堅定。實際上，早在去年12月上旬，美國銀行就提出了一個出售55億股中國建設銀行股票的計劃。但由於就在11月28日美國銀行以行權的方式，按每股2.8港元的價格增持了195.8億股建行H股，而根據《證券法》的規定，持有上市公司股份5％以上的股東，增持上市公司股份6個月內不得隨意轉讓，否則轉讓收益歸屬上市公司。正是基於這一規定，建設銀行對美國銀行的減持計劃提出了反對意見，以至美國銀行的減持行動暫時擱置下來。然而，僅僅過了半個月時間，美國銀行冒著收益被沒收的風險，還是正式實施了減持計劃。對於《證券法》管不管得到的問題，還是留給法律界來探討吧。

　　當然這裡存在著一個A股市場的估值問題。近來，A股市場之所以敢於炒作解禁股，就在於某些人認為A股市場的估值已低，市盈率僅在15~18倍。用股權分置時的眼光來看，這個估值確實有些低估了。而用全流通的眼光來看，用世界上成熟股市的標準來看，這樣的市盈率並未低估。在國外成熟的股市裏，市盈率在10倍左右都是很正常的。實際上，瑞銀減持中行H股的市盈率僅僅只在6倍左右，美國銀行減持建行H股的市盈率也只有8倍左右。可見，在一個成熟的股市，成熟的投資者眼裏，15~18倍市盈率的股票並沒有低估。

　　因此，目前A股市場以股票價格低估為由來炒作解禁股是站不住腳的，對於時下這輪炒作解禁股的行情，投資者還是保持一定的警惕性才好。