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南海發展（600323）:垃圾發電楷模，污泥發電先驅
南海發展 600323
研究機構：東興證券 分析師：王明德 撰寫日期：2012-05-09
事件:近日我們一行多人到南海發展進行了實地調研，和公司的投資關係部負責人歐陽昕等人就公司的垃圾發電業務、污泥處理業務等進行了深入的交流和溝通，並參觀了公司垃圾焚燒電廠。
我們的主要觀點:
1）垃圾發電項目採用三菱-馬丁爐排爐成熟技術，優勢明顯，噸垃圾發電量高於同行20%，達到360度。預計12年發電超2億度，收入達1.4億元，利潤3600多萬元，貢獻EPS約0.07元；2）目前公司一、二期垃圾發電項目日處理量1900噸，13年底改造新建一期1500噸，總處理量達3000噸，消耗掉南海區垃圾日産量的90%；3）污泥處理項目12年底建成，一期300噸。噸處理費用1100元，13年達産後收入達1.5億元，利潤約2000萬，貢獻EPS約0.04元。4）垃圾日處理費用為95元/噸，上網電價0.689元/度，高於國家0.65元/度的收購電價且全額收購，保障公司盈利能力。5）二噁英的垃圾焚燒污染問題可以得到有效控制，在線監測達到歐洲排放標準0.1mg/m3，遠低於國家0.5mg的標準。6）承接市政垃圾壓縮中轉站建設與運行，噸垃圾中轉費40-90元，為公司提供部分業績。12年收入4000多萬元，利潤1700多萬元，增厚EPS約0.03元。7）大股東定增進展順利，未來會完成對綠能垃圾發電30%股份的收購，此外收購佛山南海燃氣25%股份。8）我們預計公司12年業績增長穩健，14年會步入快速增長期，預計12-14年EPS分別為0.40元、0.50元和0.66元，對應PE為18.8、15和11倍，考慮到公司未來在垃圾發電領域的持續發力以及公司污泥項目的實施，12-14年垃圾發電收入比重從29%提升到43%，成為A股垃圾發電比重最高的公司，給予“強烈推薦”評級。隨著節能環保型城市建設的推進以及垃圾處理方式的轉變，垃圾發電將會是未來中心城市發展的趨勢，建議長期價值投資者積極介入。
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