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國中水務（600187）:業績符合預期，營業外收入減少拖累凈利潤增長
國中水務 600187 電力、煤氣及水等公用事業
研究機構：長江證券（000783）分析師：葛軍 撰寫日期：2012-04-23
事件評論 2012年並表項目中增加了國水（昌黎）、東營以及太原豪峰污水處理項目使得同比收入大副增長63.41%；相關項目水價提升的背景下，毛利率53.15%同比增加9.03百分點；一季度項目完工利息開始計入財務費用以及貸款增長使得財務費用大幅增長；一季度財政補貼減少致使營業外收入減少。
公司 2012年一季度營業收入7783.97萬元較去年同期環比下降29.60%，我們認為公司的工程業務以及設備銷售業務的性質決定了業績確認具有一定的季節性，年底確認較多，環比數據下滑對公司經營狀況的判斷不具有太大的參考意義。由於銷售費用具有一定的剛性以及貸款增加、財務費用上升，公司一季度歸屬母公司的凈利潤環比減少43.77%快於營業收入下滑。
我們認為，作為全國性佈局的水務企業，公司的異地獲取項目的能力逐步增強，項目經驗也逐步豐富，目前公司的收入來源分佈于陜西、北京、河北、內蒙等7個不同的省份，以二三線城市的中小項目為主，未來國內污水處理市場重點看二三線城市，公司獲取更多項目值得期待，業務前景看好。
我們預測公司 2012-2014年業績分別為0.18、0.20和0.24元/股，對應估值水平分別為46.40，40.79和34.89倍，我們認為，去年定增項目在逐步貢獻業績增量，公司未來的增長主要來源於在建工程的投産以及對外收購項目的進展情況，短期內都有待觀察，維持公司“謹慎推薦”評級。
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