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永清環保（300187）:關注脫硝、土壤修複業務
永清環保 300187
研究機構：中金公司 分析師：陳俊華，陳舒薇 撰寫日期：2012-05-18
調研紀要:
近期，我們調研了永清環保，與管理層就業務結構以及發展戰略進行交流。公司正處業務轉型期:短期內，傳統脫硫業務將逐步收縮，業績增長依賴電廠尾部脫硝業務；中長期內，需密切關注公司剛剛起步的土壤修複業務。
2012年:由脫硫向脫硝、土壤修複業務轉型。
傳統脫硫業務逐步收縮。存量市場已基本飽和:截止2011年底，全國裝機脫硫率已達88%；增量市場容量有限:火電投資萎縮，新增火電投産步伐放緩。
尾部脫硝市場:預計2012、13年營收規模可達3億和4.5億。
省內:公司可憑藉已有的脫硫客戶基礎繼續高市場份額；省外:
主攻地方火電企業——裝機佔全國火電裝機51%。按照5%的市場佔有率來算，預計公司未來兩年將有20億元的脫硝收入潛力。
進入土壤修復市場，關注利潤率和訂單落實情況。根據《湘江流域重金屬污染防治實施方案》，污染治理總投資預算達595億元。
目前，公司省內壟斷地位明確:相關項目的中標率為100%。考慮到配套資金辦法，即投資主體尚不明晰，我們對公司相關項目的利潤率和訂單持續性持謹慎態度，將密切跟蹤。
新商業模式:合同環境管理助力公司異地擴張。2012年公司採用合同環境管理模式為客戶提供一攬子節能環保服務，提升了公司的競爭比較優勢:年初公司已和新餘市及新餘鋼鐵籤訂合同環境服務框架協議，成功進入江西市場。
估值與建議:
預計公司2012-2013年EPS 為1.22元和1.75元，目前股價對應2012-13年PE 分別為34x、24x。我們看好土壤修複業務的巨大市場空間，維持對於公司“審慎推薦”的評級，但其實際利潤率水平和訂單落實情況仍待跟蹤，短期不建議追高。
風險:重金屬污染治理配套投資資金落實慢于預期。
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