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首創股份（600008）:污水、自來水業務産能穩步提升
首創股份 600008
研究機構：中金公司 分析師：陳俊華，陳舒薇 撰寫日期：2012-04-20
業績基本符合預期:2011年實現收入35.4億元，同比增長17%，凈利潤5.2億元，同比增長8%，合攤薄EPS0.24元。其中四季度實現收入16.8億元，凈利潤2.6億元，合EPS0.12元。2011年利潤分配預案:每10股派發含稅現金紅利1.3元。
正面:水務板塊稅前利潤率提升4.5個百分點。公司通過促進存量項目的水量增長、保證新項目投運、加強成本管理，實現污水、自來水業務盈利能力的穩步提升。2011年公司新增安徽淮南、山西太原、遼寧盤錦、山東臨沂等水務項目，其中新增供水産能46萬噸/日，污水處理産能44萬噸/日。目前公司已在35個城市擁有水務項目，合計處理能力近1300萬噸/日。
管理費用率下降1.2百分點。我們預計隨著公司由快速擴張、跑馬圈地進入運營效率提升、管理精化的階段，公司管理費用將進入緩慢下降通道。目前12.8%的管理費用率將有進一步壓縮空間。
負面:財務費用同比增33%。主要源於1）去年央行3次上調貸款利率；2）去年新增長短期借款近27億元，其中20億元為中期融資券，負債率提升3個百分點至56%。考慮到短期利率下調尚難以看到，我們預計2012年公司財務費用仍將面臨上升壓力。
發展趨勢:積極探索新業務:進軍固廢處理業務。2011年公司完成收購香港上市公司新環保能源股份。2010年末，新環保能源股份擁有固廢處理能力3625萬噸/日，考慮在建産能，2012年末，其固廢處理能力將提升至6425萬噸/日。短期該公司尚在業務整合中，我們預計長期將為公司業績增長提供新動力。保守測算，固廢投運後，全年可增加6750萬元凈利潤，合EPS0.03元。
估值與建議:維持“審慎推薦”。預計公司2012、13年凈利潤分別為6.6億元、7.8億元，對應EPS0.30元和0.35元。當前股價對應2012、13年市盈率分別為17x、15x。
風險:中西部城市污水處理費回收困難。
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