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龍源技術（300105）:一季度是業績低點，期待低氮餘熱促全年增長
龍源技術 300105
研究機構：招商證券（600999）分析師：彭全剛 撰寫日期：2012-05-03
2012年度一季度實現歸屬凈利潤同比增長62%，基本符合預期。2012年一季度，公司實現主營業務收入7347萬元，同比增長80%；營業成本1.9億元，同比增長129%；歸屬於上市公司股東的凈利潤396萬元，同比增長62%；折合每股收益0.03元，業績基本符合預期。
一季度是公司業績低點，主要項目集中在年底前完工。從過往歷史來看，由於大部分項目趕在上年年底前完成，四季度確認收入，因此，一季度能完工的項目較少，是全年業績的低點。而公司今年收入增速較高，一是由於去年一季度收入基數較低，二是由於公司低氮燃燒、餘熱利用等業務較去年都有較快增長。正常情況下，二、四季度，公司收入確認將相對較多。
毛利率下降幅度較大，各項費用控制相對較好。2012年一季度，公司綜合毛利率為30%，比上年同期下降15個百分點，較2011年四季度下降8個百分點，我們判斷，毛利率的大幅下降可能與公司收入確認的業務結構有一定關係。此外，公司2012年一季度凈利率為4%，同比僅下降1個百分點，公司三項費用控制相對較好，三項費用率為32%，較去年同期下降8個百分點。
同時，受益於應收款回款金額增加，公司2012年一季度資産減值損失同比下降5002%，對公司凈利潤提升也有一定貢獻。
進入高速成長期，維持“強烈推薦”評級。受益於脫硝市場的開啟，公司2012-2014年低氮燃燒業務將處於快速成長期。同時，公司還將圍繞鍋爐節能積極開展餘熱利用等新業務，為後續成長增加儲備。2011年，公司約有7億元訂單結轉至2012年結算，2012年公司在低氮燃燒、餘熱利用等領域還將有所突破，我們預測公司2012~2014年每股收益分別為1.70、2.08、2.52元，維持“強烈推薦”評級，按2012年25-28倍PE估值，目標價43~47.6元。
風險提示:低氮燃燒市場競爭加大，導致收入和毛利率低於預期。
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