/談股論基/

　　股市漲跌在於改革

　　從2010開始，中國經濟基本面與大家的預期一直都相差不遠，增長減速，結構轉型。但股市的波動卻與此出入很大。2010年投資者仍處於上個大年市的情緒中，資金推動了一輪中小盤股泡沫：2011年投資者對未來完全失去信心，所謂不轉型沒出路，要轉型卻看不到出路。但今年股市卻在投資者一片謹慎和經濟增速仍在下降時震蕩向上，原因則是許多投資者開始相信轉型的出路在改革。

　　中國過去令人炫目的經濟主要有三大法寶：一是擴大産能，這提升了人均産出；二是農村勞動力轉移，幹活的人多，人均GDP自然增長；三是基礎建設，這既有利於形成全産業鏈降低成本，也提升了效率減少了物流成本。所以投資者預期中國將成為“世界工廠”，有一個黃金十年。但現實是中國鋼鐵、水泥、重卡、家電等行業已佔全球50%以上的産能，五年之後，中國的超高層建築將是美國的4倍，十年之後可能就是8倍，但中國人口也只有美國的4倍，所以這條産能擴張已無空間。人口紅利結束堵了第二條路。第三條路沒有前兩路自然也此路不通。所以上述産業從總體上看可能永遠失去了作為成長股的投資價值，這還包括像航運這樣的行業，中國人自已要消費了，誰還有能力做世界工廠呢？所以就像“阿喀琉斯魔咒”，中國經濟確實面臨巨大困境。

　　但中國人均GDP只有5000美元，是韓國的1/6。原因除了技術，更主要的是效率較低：首先管理成本高，比如航空，飛機歸航空公司管，機場歸地方管，飛行調度歸空警管。但都是國有企業，誰在乎，所以飛行調度為了公平，不管什麼原因，只有登機才可以排隊等候飛行，就像銀行不能坐著等號，而必須站著排隊，消費者的體驗是無需考慮的。至於開個公司要蓋30多個章之類的事，更是層出不窮；很多貸不到款的小微企業不僅怕稅，更怕是亂收費。

　　其次是交易成本高，中國人更相信人情而不是法律規則，所以每個公司都會有相當的資源投入在維護各種關繫上。從全社會角度看，這些資源是被消費了，不會帶了任何回報。所以中國的茅臺酒其實只有很少一部分是被大家真正消費的，因為商務的宴請帶有很大的功利色彩，喝酒的人應該沒什麼心思體驗茅臺酒的醇美。另一方面，地方經濟割裂，權力尋租也造成中國企業行業集中度偏低，山寨盛行，增加了交易成本。

　　最後是誠信，這不僅造成了目前的食品安全問題、環境問題、醫患問題等，也讓中國的大企業難以出現。因為，一方面小企業不誠信，劣幣驅逐良幣；另一方面，大企業背後一定要有價值觀做支撐才能吸引客戶並不斷前進，如果誠信都缺失，任何企業都不可能走向偉大。只有大企業的出現才可以讓更多的中國企業像蘋果一樣，在國際産業鏈的分工中獲得更大的利益，而不是像現在這樣為人作嫁衣，掙點辛苦錢。

　　這三大成本恰恰是中國的潛力，只是這些潛力無法通過政府加大投資來獲得，但改革卻可以起到立竿見影的效果。所以今年以年的金融改革、股市改革、鐵路改革、甚至討論中的頂層設計都可能是投資者重拾樂觀的重要因素。改革是中國走出困境最給力的良方，股市則會成為改革最大的受益者。雖然許多投資者還在期待，房地産調控放鬆後的報復性反彈，果真如此，中國可能很難回避經濟的 “阿喀琉斯魔咒”，但現實很可能是當房地産調控政策放鬆之後，房價仍然不漲甚至緩跌。因為以中國的人口結構和房屋建設速度，等現在的中年人老了以後，中國房地産一定會供過於求，而如果現在投資買房養老到那時則變成了是一筆糟糕的投資。而只有改革才能立竿見影地提高勞動生産率，提高勞動生産率就能在勞動力不增加的情況下增加商品和服務的供給，而中國養老問題的實質就是將來勞動力數量下降，仍有能力提供更多的商品和服務。所以，目前股市是否能夠上漲，最重要的指標就是看政府是否能夠改革，以及改革的內容和力度。