建設銀行2008年曾最低達到3.46元，2011年的最低價為4.32元，昨日收盤價4.49元。

　　銀行股的低估值一直都沒有離開過市場人士的視線。據相關數據顯示，目前A股銀行股的市盈率已經到了1.1倍，遠低於2005年998點和2008年1664點時的估值水平。然而，即便是"史上最低"，銀行股就真的具備投資價值嗎？就真的能吸引資金前去抄底嗎？

　　接受《本報》記者採訪的分析人士指出，銀行股是很便宜，但其每年的鉅額再融資、地方債等原因促使資金對銀行股始終提不起興趣，其"基礎配置價值"也因此大打折扣。

　　絕對股價並非最低

　　從絕對股價看，A股銀行股的股價顯然不是最低的，因為大多數銀行股在2011年的最低股價並沒有跌破2008年以來的最低股價。

　　以建設銀行為例，2008年建設銀行股價曾最低達到3.46元，而2011年的最低價為4.32元，前後相差24.8%。而其他股份制銀行，如北京銀行2008年金融危機時的最低價為6.42元，而2011年的最低價為8.74元，兩個時間點的絕對股價相差36%！而目前北京銀行的現價為9.83元，遠遠高於兩個歷史時間點的最低價。

　　實際上，據記者粗略統計，整個銀行板塊2011年的最低價高於2008年大跌以來最低價的個股並不少，包括交通銀行、興業銀行、華夏銀行、中信銀行、寧波銀行、招商銀行、深發展A等等。更不要説目前的股價距離2011年大跌以來的最低價有一定的距離！因此，從絕對最低價比較，目前A股銀行股的價格並非最低。

　　低估值是全球銀行股趨勢

　　有市場人士之所以認為銀行股具有基礎配置價值，主要是看重銀行股的估值。從市凈率來看，16隻銀行股有6隻市凈率處於1.1倍以內，分別是交通銀行(1.012倍)、華夏銀行(1.018倍)、浦發銀行(1.056倍)、深發展A(1.065倍)、中信銀行(1.095倍)、中國銀行(1.096倍)。市凈率最高的3隻銀行股市凈率也低於1.5倍，分別是寧波銀行、招商銀行和工商銀行，對應市凈率1.471倍、1.429倍和1.429倍。

　　不過，信達證券分析師梁浩在接受記者採訪時表示："實際上，用PB來衡量A股銀行股並不科學，因為從歐美市場的銀行股來看，其銀行股PB平均僅為0.5倍，最低甚至達到0.3、0.4倍市凈率。另一方面，2008年金融危機後，歐美銀行都存在去杠桿化、去泡沫化的要求，比價效應也會傳到A股銀行股來，因此銀行股低估值應該是一個長期趨勢。"

　　除此之外，梁浩還認為，銀行股已經不再處於業績增長的高峰期。特別是2008年四萬億投資之後，銀行的信貸增長明顯放緩，當政策已經不再緊縮、鼓勵信貸時，銀行業的信貸規模增速是低於預期，這並不是存貸比基數不夠的原因，而是整個實體經濟出現較大下滑，造成銀行放不出去貸款。

　　再融資是最大絆腳石

　　硬幣總有兩面性。一面是銀行股較低的市凈率，另一方面則是近年來銀行股的不斷再融資。2011年，銀行股幾乎是集體"食言"再融資。去年5月民生銀行率先融資200億元，緊接著中國銀行融資320億元，之後招商銀行也"不甘示弱"，計劃發行A股或H股各自總股數20%的新股，融資規模約為614億元！除此之外，中信銀行也計劃A+H股配股，募集資金260億元；同日，農業銀行發行500億元次級債券，興業銀行也發行100億元的次級債……據統計，去年銀行的再融資計劃高達3654億元！

　　今年銀行股在再融資上又快馬加鞭。北京銀行118億元的定向增發方案獲批、浦發銀行宣佈發行300億次級債……銀行股的再融資可謂是接連不斷。對此，梁浩表示，再融資其實是銀行股一個老問題，投資者買銀行股不僅沒有享受到回報，反而被不斷圈錢，被攤薄每股收益，這使投資者對銀行股的信心降至冰點。

　　在梁浩看來，目前銀行股的總市值太大，而且基本上沒有價差，這意味著儘管投資者以等同於以凈資産的價格購買銀行股，但短期收益方面銀行股並不能給出價差，並取得盈利。再加上銀行股是一個輕分紅、重融資的板塊，如此所謂的投資價值也就變成口號和形式。從這一角度看，銀行股鉅額的再融資行為是其股價上漲最大的絆腳石。

　　地方債如"定時炸彈"

　　中投證券分析師李雲潔預計，2011-2013年地方債到期本息合計6.7萬億，若按照銀監會要求為地方政府到期債務展期，保守估計2012年將有2萬億本金利息到期，而土地收入的下滑將進一步削弱地方財政健康程度。

　　地方債像地雷一般隨時影響著銀行股的業績。在這樣的背景下，多數分析師均認為，由於經濟及地方債風險，將倒逼政策轉向--信貸會鬆動、地方債發行試點擴大，最終擴大債券購買範圍。而從目前的政策看，信貸鬆動已經開始，並且也有消息傳出地方政府自行發債試點有望擴大範圍。綜合來看，地方債對於銀行的利潤可能是一個長期消化的過程，而由於政府極大的控制能力，地方債務風險實現"軟著陸"是可以預期的。不過，也不排除有地方債突然爆發，影響銀行利潤的可能。