■新湖期貨研究所 耿嘉磊（F0273414）

　　歐債問題在經歷了9月的跌宕起伏後開始逐漸出現回暖跡象。希臘通過新一輪財政緊縮方案換得了歐洲三駕馬車的認可，其80億歐元的新一輪援助資金有望在11月初下發，即使“杯水車薪”但也暫時緩解了出現短期債務違約現象。EFSF擴容計劃最終也有驚無險地擴容至了4400億歐元，為後續救助補充彈藥。德法領導人承諾在10月底前推出新的歐債問題解決方案更是大幅提振市場信心。

　　目前市場上對於救助方案普遍抱有較高的預期，謠言也是層出不窮，主要可以分為三個方向。（一）EFSF可能擴充至2萬億歐元。（二）歐盟金融穩定機制(EFSF)將與永久性的歐盟穩定機制(ESM)合為一體，從而釋放出最多9400億歐元的資金以解決歐元區主權債務危機。（三）傳聞法國提議將EFSF杠桿化以提供更多的流動性來穩定市場。僅從現在各種傳言來看，新一輪救助計劃主要仍針對救助規模的擴大，而這只能起到穩定市場作用，並不能改變償債能力缺失這一根本性問題。即便如此，德法兩國領導人在關鍵時刻在關鍵問題上的分歧造成了救助方案的始終難産，將來政策的力度在如此激烈的博弈之下可能很難達到市場較高的預期水準，出現“買預期賣現實”的可能性在逐漸加大。更為不利的是，評級機構最近表示法國如被救助計劃嚴重拖累，很有可能會失去3A主權債務評級。在近期西班牙已經遭下調評級的情形下，如作為歐元區支柱之一的法國也被拖入評級深淵中的話，EFSF穩定性隨之堪憂，歐債形勢很可能持續惡化。

　　歸根究底，歐債問題的根本解決離不開歐洲整體經濟的復蘇，但歐洲的主要經濟數據顯示其已提早步入嚴冬。最近公佈的歐元區10月製造業PMI讓投資者大失所望，基本延續了之前的下降趨勢，由9月的48.5再度下滑至47.3，顯示出歐元區製造業活動繼續萎縮。而其服務業也未能倖免于難，由9月的49.1跌至47.2，兩個關鍵指數都繼續徘徊在枯榮線下。從製造業PMI分項指標看，新訂單萎縮速度創下2009年6月以來之最，新訂單的低迷表明製造商將進一步降低生産從而阻礙經濟復蘇。而失望的銷售數據和經濟增長不確定性則促使製造商將目光投向開支削減上，這又導致了就業數據不佳。從9月歐洲失業數據來看，只有德國是唯一一個出現好轉的，儘管增速幾乎為今年最低。除此之外，歐元區通脹壓力在歷經4個月的小幅回落盤整後，9月再度出現意外反彈，同比漲幅由8月的2.5%上漲至3%。同時英國9月CPI也較8月環比上漲0.6%，同比上漲5.2%的漲幅明顯快於8月的4.5%，並追平2008年9月以來最高漲幅紀錄。不斷上行的通脹壓力使得歐洲央行陷入兩難境地，一方面要保證其維持物價穩定的主業，另一方面各國又希望歐洲央行能夠通過降息提供更多流動性以幫助刺激經濟、同時降息也可以稀釋償債成本來緩解各成員國沉重的債務負擔。因此現在的窘境使得即將上任的歐洲央行新行長德拉吉在短期內的行動更為謹慎，不過年底歐洲降息的預期仍舊存在。

　　總體看來，我們認為歐債的徹底解決需要後續政策組合拳的持續配合來幫助實體經濟的復蘇，僅靠一次峰會是不可能根治的，德法此輪救助計劃預計短期能夠穩定市場信心，促使一輪局部反彈。但目前歐債利好效應即將兌現完畢，峰會超預期概率不大，短期積聚風險反而有所增加，建議投資者謹慎對待歐盟峰會結果。（CIS）