[2010CCTV中國經濟年度論壇]宋麗萍：出現新股破發是發行改革過程中的必然現象

深圳證券交易所總經理宋麗萍

    2010年中國將進入新一輪增長週期，中國經濟怎樣邁開轉變的步伐？一系列的問題在尋找答案。1月18日，2010CCTV中國經濟年度論壇在北京舉行。以下為採訪深圳證券交易所總經理宋麗萍實錄。

    主持人：請您先談談深交所目前的工作。

    宋麗萍：去年一年是深交所多層次資本市場取得突破性進展的一年。新上市300家，融資額將近三千億，為眾多的創新型的中小企業獲得發展高額資本提供了更好的機會。由於更多的中小企業能夠進入資本市場，為進一步的發展起到了積極的示範作用。大家比較關注創業板，創業板一百多家，為創新企業起到了積極的激勵作用，也為更多的民間資本投入、投資創新型創業企業建立了一個完整的機制。這是有目共睹的。在過程中大家也看到有一些公司市盈率是比較高的。對這個問題我覺得應該是具體情況具體分析，有的企業可能是大家注意比較多是超募資金的使用問題。我們發現有些企業因為他處於細分行業的龍頭地位，資金還是有很多用處的。最近我們搞了一個問卷調查，80%以上的創業板上市公司都有整合上遊和下游企業的需求。我們有一家公司叫萬順，去年11月份已經公告了，他是一年前登陸創業板的，超募資金6億多，他已經使用了一部分。但是這次收購在他的上遊企業，是在新加坡交易所掛牌上市的。他要用7.5億資金。他這部分超募資金裏面還有4.5億沒有用，就用這部分資金，自籌三億資金才能收購這個上遊企業。根據他們的公告，把這家上遊企業收購之後對他的發展規模各方面都會快速發展。超募的問題應該具體情況具體分析，從企業來看，創業板最大的特點是，因為企業規模比較小、非常獨特，比較形象的説，我們經常把它形容為獨唱團，每一家企業都有自己的定位和自己發展的特殊業態。所以，我們要更關注他個股的差異性，而不是用我們比較熟悉的方式去看他。

    它的問題在整體比較高，在這個過程中，大家可能要分別來看待，發行體制改革的深化也是去年的一大亮點，在不斷的推進，階段性的從第一步走到第二步。大家對這個也比較關心，我們對這個也是比較關注的。在這個過程中，估值還是非常重要的，誰來估值呢？投行這個核心的功能應該得到逐步的特殊的關注。因為投行在新股發行上市的過程中，形象的比喻為第一小提琴手，他去培育企業、發掘企業、保薦他，定價又是由他的保薦人和發行人之間商定。發行人和保薦人在整個市場中對這家企業是最了解的，也就是我們經常説的在掌握完全信息的情況下定價。所以跟其他的市場參與者是不同的。因此新股定價對整個市場這些股票價格的水準起著標桿性作用。所以一定要重視新股定價的環節。

    主持人：最近我們也看到有一些新股出現一些破發的現象。您覺得這個問題？

    宋麗萍：這是發行改革的過程中必然出現的現象。初期改革的時候，發行改革本身就需要有一個過程。有人管著，比如説不許超過30倍市盈率，這也有問題。不管什麼樣的業態，發展速度快的、速度慢的、創新行業、傳統標準，這都是問題。所以前幾年很多新興業態的企業都到海外去上市。一放開之後，估值水準就找不了，或者找得不準。還有的盲目攀比，他發50倍，為什麼我要發40倍？所以這裡面估值是非常重要的。這裡一個需要自律。第二，還有業務水平的問題，對於一些新興業態怎麼去估值，這裡有行業自身的問題，所以最近我們也呼籲投行自己能不能採取自律措施。中國證券業協會下面有合資銀行年會，我們統計去年做IPO58家銀行中，前11名的保薦機構佔比60%。如果前10名的11家比較大的保薦機構能夠做下來，大家如何自律自己，不是説追求短期的利潤，現在上市公司這麼多，投行的業務是做不完的。這個過程中他一方面能夠把真正有發展潛力的企業保薦。另一方面，在定價的過程中一定要認認真真的做好估值水平。還要持續的提供準備分析報告。分析報告都是分開的，他定出來35倍，上市之後可能翻倍了，市盈率變成50、60倍了。我們認為這家保薦機構就應該為市場提供持續的分析報告。你當時35倍，或者30倍市盈率是根據什麼定出來的，要讓你的顧客知道，這些工作誰來做？我覺得仲介機構有著義不容辭的責任。所以我希望我們的證券公司，特別是投資銀行能夠坐在一起採取一些切實的治理措施，對這個市場負責。

    主持人：大家也比較關注創業板現在我們上了這麼多家公司，但是對他的管理我們也知道有了退出的制度，但是創業板的退市制度也是一個焦點，深交所在這一塊的情況是什麼樣的？

    宋麗萍：在創業板推出之前退市制度我們就在認真研究。因為大家的期待值比較高。主板已經運行將近二十年了，我們在一邊總結主板經驗教訓的基礎上推出創業板的。所以大家比較關注創業板。在現行的上市規則裏面，對創業板的退市有著一定的制度安排的。只不過現在是根據我們創業板的特點，能夠制訂出有區別於主板的，能夠防範和化解創業板風險的退市制度。我想大家要的是這樣一個退市制度。在這個過程中，交易所一直在積極的推進，我們還繼續朝這個方向努力。

    主持人：投資者的適當性？

    宋麗萍：投資者的適當性在中國資本市場是第一次全面引入的制度。成效是非常顯著的。深圳A股帳戶是6500多萬，開通創業板的帳戶是1700多萬帳戶，這説明我們在第一關就使很多投資者意識到創業板的風險，這個差距是很大的。在這1700萬帳戶中，認購創業板的新股和投資創業板二級市場的投資人是600萬。這個數字在逐漸的變小，投資者的風險意識是比較強的。同時，我們也看到開通創業板的同時，有股市經驗6年以上的投資者佔46%，高於主板36%和中小板的37%。從這個結果來看，投資者適當性還是卓有成效的。這也是創業板推出過程中為我國的資本市場作出的一個突出的貢獻，隨著創業板規模的不斷擴大和市場的運行風險比較大，現在外部宏觀的形勢，不確定性還是比較大的。我們今年還要繼續深化投資者適當性，使投資者承擔的風險更小，風險意識更強。在這個過程中我們希望我們的會員單位證券公司能夠起到積極的作用。

    主持人：謝謝。