華爾街的“中國概念股”危機

　　“明顯冷清了！”

　　5月18日，紐約麥迪遜大道300號，奧本海默（Oppenheimer）第五屆中國龍年會在這裡召開，參會的紐約對衝基金經理卡爾（化名）説，今年的會議與往年相比過於冷清，“今天的午餐都沒什麼人動”。

　　14條街道之外，投行派傑（Piper Jaffray）在同一天舉行其第八屆中國成長會議，去奧本海默路演的中國公司高管們也會轉戰這裡推介自己的公司，但他們面對的是相似的冷清。

　　這與去年的情景真有天壤之別。去年9月，主打中國成長故事的投行羅德曼（Rodman &Renshaw）在紐約舉辦全球投資年會，近5000名投資者參會，一位中國日報的記者當時曾抱怨，“人山人海，連站的地方都沒有。”

　　卡爾説，去年的會議上要想和中國公司高管一對一談話基本上不可能，“去年每個房間都擠滿了人，今年高管都能預約到一對一談話，一些會議室還空蕩蕩的”。

　　他在會議上遇到了一位買方同行，對方看起來一臉沮喪，原來他管理的共同基金只能單邊做多，過去一年虧損慘重，“這一年投資中國股票唯一能賺錢的方式就是做空。”

　　在沮喪與冷清背後，是美國投資者對“中國概念股”特別是反向並購的中國公司喪失信心。中國反向並購公司遭遇了一場前所未有的危機，而接下來，空方已將目光對準了中國的IPO公司。

　　“尺子畫出來的業績”

　　中國故事是過去幾年華爾街的一個重要賣點，它能夠吸引到美國投資者。

　　大企業往往通過首次公開募股（IPO）的方式在美國籌集資金，但對那些不知名的中小企業來説，IPO的標準更加嚴格且成本昂貴。於是，中等投行羅仕證券(Roth Capital)、羅德曼等公司為它們想到了另一種在美國上市的辦法將一家中國公司的資産注入到一家已休眠的美國殼公司中，只要擁有這家殼公司足夠股份，實質上就相當於在美國買殼上市，這被稱為反向並購。

　　通過反向並購上市的公司市值一般比較小，多在幾千萬美元到幾億美元之間。雖然單個公司不大，但這一群體加起來也有不小規模。

　　近年來，赴美上市的中國公司數量激增，很多是通過反向並購。據美國的上市公司會計監管委員會(PCAOB)的報告，在2007年1月至2010年3月間，共有超過600家公司通過反向並購的方式在美國上市，其中有159家來自中國。

　　《巴倫週刊》去年也曾統計，過去一些年共有350多家中國企業利用反向並購的方式在美國上市，總市值最高時超過500億美元。

　　但自去年夏天開始，市場上不斷出現看空反向並購中國公司的報告，這些公司的股票就開始了漫漫跌途。

　　看空報告大多將這些公司在中國工商局的收入數據與美國證券交易委員會(SEC)的數據對比，兩者之間往往存在巨大的差異。

　　卡爾告訴記者，出問題的基本都是一些業績太好、讓人都不敢相信的公司。“有些公司根本不用查，它的業績就像是尺子畫的，一看就是造出來的。這麼好的業績為什麼跑到美國來上市？”

　　在與一些中國公司高管接觸過程中，卡爾也會問到一些尖銳的問題，他能感覺到那些高管的跼踀不安，“一些基本數據他們都不記在腦子裏，一看就知道他們的數據可能是編造的。”

　　做空者：不是道德衛士，就是要賺錢

　　在Muddy Waters研究公司創始人Carson Block看來，那些看起來業績太好，以至於讓人難以相信的公司很有可能就有問題。

　　他告訴本報記者，2010年初，他開始幫父親研究一家名叫東方紙業的中國公司。他們最初本打算買入這家公司，但最後的結果令Block感到“震驚”。

　　Block後來公佈了他的有關“中國概念股”的首份調查報告，稱東方紙業誇大營收且挪用資金。這份報告後來被許多人認為是各界打擊反向並購中國股票的一個開端。東方紙業當時一週內股價狂跌超過50%。東方紙業之後，Carson Block還相繼做空了綠諾國際、中國高速頻道等中國概念股。

　　除Block外，其他一些有名的看空報告撰寫者還有Citron 研究的Andrew Left，OLP Global的Adele Mao。擁有大量訪問量的Seeking Alpha網站經常會轉載他們的文章。另外一個網站financialinvestigtor.com也會整理大量有關中國股票涉嫌造假的信息。

　　在這些報告中，做空者們經常會提到，自己已經做空了相關股票。

　　紐約的一家曾做空中國概念股的對衝基金經理告訴記者，空方的基本操作模式是先去做調查，發現問題後做空，然後發佈寫好的報告，“發表報告當天一般股價至少跌20%，當天就可以回補空頭倉位”。

　　投資了大量反向並購公司的Barron Capital公司創始人Andrew Worden告訴本報記者，這些報告的內容裏面也有不實成分，但“只要有報告出來，就可以賺錢”。

　　前述對衝基金經理回應説，“這些是實名實姓冒著這麼大風險打假的人，他們不可能沒有利益，背後肯定有人支持的。做空的人目的很明顯，沒有什麼道德衛士的説法，就是要賺錢。”

　　數百億美元虧損與嚴厲監察

　　有人賺錢就肯定有人虧錢。

　　Thestreet的分析師們去年底曾做過一項調查，稱反向並購公司股票下跌可能給投資者帶來了至少340億美元的損失。

　　而今年上半年，看空中國概念的反向並購公司的報告更是一份接一份，財經博客Zerohedge今年許多文章開頭這樣寫道，“新的一天開始，新的一家中國公司欺詐。”

　　反向並購公司股價的下滑似乎沒有終點。

　　那些因欺詐而遭受損失的投資者，他們的第一反應就是向所在地區的國會議員投訴，然後國會議員就去問SEC怎麼回事，問SEC為什麼不保護投資者，這件事情由此就從華爾街（Wall Street）走向了主街（Main Street）。

　　議員要保護自己的選民，獲得他們的選票，於是就敦促SEC調查。美國眾議院金融機構委員會計劃在今年舉行有關中國公司會計問題的聽證會。

　　事實上，在市場上遭遇做空的同時，美國的行業協會和證券監管部門對中國概念股的監察日益嚴厲。

　　納斯達克資深副總裁兼國際部主管羅伯特麥柯奕(Robert McCooey)去年接受本報記者採訪時曾表示，反向並購的中國公司造假只是個別現象。但不到半年，納斯達克對待中國公司股票的態度，被華爾街稱為“寧肯錯殺，也不錯過”。

　　據悉，納斯達克正與SEC共同提交一份規則改變建議，對通過反向並購上市的公司提出更為嚴格的上市要求。

　　另外，行業自律組織（SROs）最近終止了約十二隻股票的交易。在過去數月，SEC撤消了至少8家通過反向並購成為美國國內證券發行人的中國公司的登記，理由是“這些公司未能提交我們認為對美國投資者至關重要的文件”。

　　查諾斯、老虎基金參與做空 IPO是下一塊肉

　　華爾街最有名的空頭查諾斯（James Chanos）最近曾表態，中國股票的騙人花招遵循經典的模式。

　　他説，“這些股票推銷者的慣用伎倆是尋找散戶投資者的熱點領域，所以15年前可能是互聯網公司，幾年前是石油和天然氣，現在是中國概念。你販賣的是一個大題材。”

　　本報記者從多空兩方的消息源同時得知，查諾斯聲稱做空了通過IPO上市的優酷，但無法確認這一信息。

　　另一名與做空方相熟的知情人士告訴記者，著名的老虎基金也參與了做空，“老虎全球基金雇了兩個人常駐北京，專門打假”。

　　這位人士表示，因為老虎基金規模大，一動可能就是幾千萬美元，如果他們瞄準IPO的話，這一領域的公司可能要大得多。

　　雖然空方人士認為，打擊IPO目前來説依然是個案，不太可能成為普遍現象。但多方依然擔心，“反向並購的骨頭已經被啃光了，現在只有IPO有肉了。”