經濟數據解讀

　　導讀：中國2月消費價格指數(CPI)同比漲幅從一月份的4.5%回落至3.2%，為自2010年6月以來的最低水平。摩根大通中國區全球市場主席李晶預期，在2012年第3季度之前通脹率將會持續回落至大約2.8%。通脹壓力降低意味著中國政府將有更大的選擇範圍去實施舒緩措施，以應對經濟增長下行的風險。

　　以下為李晶報告原文：

　　中國二月份的消費價格指數(CPI)同比漲幅從一月份的4.5%回落至3.2%，為自2010年6月以來的最低水平。我們預期，在2012年第3季度之前通脹率將會持續回落至大約2.8%。通脹壓力降低意味著中國政府將有更大的選擇範圍去實施舒緩措施，以應對經濟增長下行的風險。

　　溫總理在3月5日的全國人民代表大會上作年度政府工作報告時，表示今年的CPI通脹目標定於同比增長4%。溫總理強調，該通脹目標已綜合考慮輸入性通脹壓力、工廠生産成本上升及燃料和公共事業價格改革帶來的預期影響等因素。

　　二月份，中國製造業採購經理指數??的購進價格部分上升4個百分點至54%，引發市場對輸入性通脹壓力的憂慮漸增。這並不一定預示CPI指數的反彈，因國內農産品的價格(中國CPI的主要組成部分)顯示出明顯的回落趨勢。據商務部公佈的數據，食品批發價格已連續四週下跌，年初至今錄得跌幅5.2%。由於供應短缺而于去年飆升至歷史最高水平的豬肉價格自一月底以來已下跌5.4%。農業部公佈的數據亦顯示肉價按月下??跌。

　　現時，通脹上行風險主要源於石油價格的波動。雖然年初至今布倫特原油價格已攀升16.4%，但基於伊朗核計劃的緊張局勢及市場對蘇丹、敘利亞及也門石油供應的憂慮，油價仍有可能進一步上升。考慮到國家發改委在國際油價連續22天變動超過4%時會考慮調整國內成品油價格的政策，潛在的油價上升壓力終將影響消費物價指數。

　　中國政府的2012通脹目標設定的比預期要高，這為適度放鬆貨幣政策提供了空間。2012年1月的貨幣供應及信貸增長的步調相對緩慢，一月的廣義貨幣(M2)供應量增長僅為12.4%，低於14%的政府全年目標；由於季節性因素，一月的社會融資總量(傳統銀行內、外貸款活動的測量數據)亦同比下跌46%。貨幣供應量增長放緩引發市場預期央行將會降低銀行存款準備金率，這一預期在2月24日成為現實。據報導，隨著貨幣政策于二月下旬開始放開，中國的四大銀行二月新增貸款人民幣2,600億元，其中約有人民幣800億元的貸款來自二月最後三個工作日。銀行存款大幅增加(二月增加約人民幣1.1萬億元)，緩解了銀行75%貸存比上限壓力。因此，我們預期二月的新增貸款將與一月的水平相當。

　　由於銀行存款不大可能加速增長以及國內通脹壓力持續緩和，存款準備金率需要進一步下降，以保持經濟穩定增長。政府已敦促銀行確保向中小型企業、服務業企業、保障性住房項目、十二五計劃項目以及新的戰略産業提供足夠的貸款，而大多數房地産開發商及産能過剩的重工業企業仍然受到貸款限制。其他政策性舒緩措施可能以進一步實行稅改、採取新舉措拉動國內消費及提高中西部地區固定資産投資水平等方式出現。由於決策者強調其有意微調政策以應對不斷變化的宏觀環境，摩根大通預期，在2012年上半年，中國央行將再度下調存款準備金率兩次，每次50個基點。

　　2012年，在通貨膨脹可控的前提下，預期將會在特定領域增加財政支出以及放寬對能源價格的管制。在財政政策方面，溫總理表示2012年政府擬安排財政赤字人民幣8,000億元，稍低於去年的赤字人民幣8,500億元。保障房、醫療、教育和文化等涉及改善社會福利和民生的開支則會增加。此外，政府亦將大力拉動內需，特別是通過減少公司及個人的稅賦以及促進收入增長。稅制改革的五個重點領域，包括營業稅改增值稅的試點方案、消費稅、資源稅、房産稅和環境稅的改革，將會支持經濟再平衡的過程。