【研究報告內容摘要】

　　7月經濟活動仍然疲弱。由於總需求仍然疲弱、企業去庫存可能仍在持續，工業增加值同比增速7月份進一步滑落至9.2%。隨著外需全面走弱，7月出口同比增速也大幅降至1%。房地産投資增長仍然乏力，更重要的是基建投資增長也出現放緩。積極的方面是，社會消費品零售總額保持堅挺，房地産銷售強勁增長、更多城市房價回升。

　　7月銀行新增貸款僅5400億、低於預期，但社會融資規模表現相對較好。新增貸款低於預期、中長期貸款並未出現明顯增長，意味著銀行向地方政府平臺和投資項目的放貸意願不強、可能受到了監管層的限制。相比之下，企業債券融資和表外信貸活動如委託貸款和信託貸款均強勁增長，使得7月新增社會融資規模達到1萬億。我們認為地方政府平臺可能更加依賴於債券市場和表外融資來滿足他們的投資需求，而這一趨勢可能會在未來幾個月持續。

　　預計未來數月裏政府將加大政策支持力度。領導層已經在7月31日政治局會議後表態下半年要“把穩增長放在更加重要的位置”。我們預計央行將很快下調存款準備金率，並將與監管機構一道鼓勵銀行加大對重大項目的信貸支持，包括對地方政府融資平臺。我們預計央行可能會在10月前再次降息。另外，財政部已經宣佈將以貼息方式支持企業技改。我們預計政府將重申當前的房地産調控基調，但不會出臺新的調控措施。

　　我們仍然預計下半年經濟將在投資的帶動下溫和復蘇，但企業盈利可能繼續惡化。由於7月份經濟活動弱于預期，我們目前對三季度GDP同比增長8%的預測面臨更多的下行風險。對投資者而言，更為重要的是與名義GDP增長關係密切的企業盈利，由於出廠價格下跌拖累銷售收入增長，企業盈利可能會在三季度進一步惡化。

　　投資者應當關注什麼我們預計三季度月均新增貸款將達到6000億，從而幫助基礎設施投資回升。我們預計央行可能會很快下調存款準備金率以確保銀行具有充足的流動性投放信貸，並且可能在10月前再次降息；房地産銷售可能將繼續回暖，房地産建設活動和投資則將在較弱的水平上企穩；在去庫存結束後，投資需求的復蘇應當會在未來2個月裏帶動工業生産增速回升。我們認為企業利潤率將從三季度開始得到改善，營業收入增速則將在年末回升。我們目前預測的主要風險包括（1）由於歐債危機以及美國經濟放緩，外需可能進一步惡化；（2）如果房地産銷售回暖僅僅是短暫的，房地産投資和建設活動可能會進一步下滑。如果全球需求大幅惡化，我們預計中國政府將從財政和貨幣方面出臺更多保增長政策。但即便如此，整體經濟增長可能仍會大幅低於我們目前的預期，降至7%左右〃瑞銀證券）