業績符合市場及我們預期。上半年公司實現營業收入4.49 億元，營業成本2.04 億元，分別同比增長35.8%和36.6%。公司實現屬於母公司股東凈利潤1.05 億元，同比增長65.8%，對應全面攤薄EPS 為0.17 元，符合市場和我們預期（公司業績預告上半年凈利潤同比增長50-70%）。其中2 季度公司實現營業收入2.13 億元、營業成本2.05 億元，分別同比增長31%、39%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.77 億元，同比增長184.3%，業績增速顯著高於收入增速的主要原因在於掌趣科技上市貢獻較大投資收益。

　　毛利率基本穩定，銷售費用率有所提高。12 年上半年公司綜合毛利率基本穩定，同比下降0.2 個百分點至54.7%。上半年銷售費用率同比上升6.7 個百分點至27.6%，主要由於3 部電影上映導致宣傳費用增加；管理費用率同比上升0.6 個百分點至11.4%，主要由於人員數量（主要來自電影院）和薪酬提升，而財務費用上升7.6 個百分點至5.2%，主要由於新增短期融資券及貸款帶來的利息費用增長。

　　電影業務收入增長穩定，期待下半年上映大片票房繼續獲得優異表現。上半年公司電影業務實現營業收入1.44億（佔收入比例32%），同比增長2.27%，收入基本穩定，其中實現收入的主要為《逆戰》（5006 萬元）、《LOVE》（5423 萬元）和《畫皮2》（2853 萬元）。考慮到《畫皮2》票房已經達到7.2 億元，有望在3 季度貢獻更多收入。隨著《太極1》9 月28 日，《太極2》10 月份，《溫故1942》11 月和《十二生肖》12 月20 日上映，根據我們估算，預計合計票房貢獻將突破20 億，輕鬆突破公司10 年16 億票房記錄，推動公司電影業務下半年高速成長。

　　電視劇業務高速成長，是上半年收入增長的主要動力。上半年電視劇業務實現營業收入1.38 億元（收入佔比31%），同比增長71.28%，收入大幅增長的主要原因在於確認收入的電視劇集數以及單集價格均有增長。隨著下半年《石光榮和他的兒女們》、《唐山大地震》等8 部優質電視劇拍攝完成實現收入，預計華誼兄弟2012年電視劇平均價格(包括電視臺和新媒體版權)有望從11 年120 萬/集提升至180 萬/集，從而帶動電視劇業務收入有望同比增長50%以上。

　　藝人經紀業務穩步增長。上半年公司藝人經紀業務實現營業收入9778 萬元（收入佔比22%），同比增長36.2%，收入增長主要與藝人數量以及藝人出場費均有所增長相關，預計藝人經紀業務12 年仍能維持30%以上增速。

　　渠道+衍生品領域持續擴張。1）上半年電影院業務實現營業收入5075 萬元，同比增長204%，收入佔比進一步提升至11%（高於1 季度7.7%的佔比），報告期內有11 家電影院在運營，在建影院4 家，根據行業經驗，我們預計短期電影院業務虧損仍有所加大，但未來20 家電影院將為公司貢獻6000-8000 萬凈利潤，相當於11 年凈利潤30-40%；2）主題公園品牌授權業務實現營業收入1500 萬元，佔收入比例3%，預計12 年利潤貢獻金額仍能持續在2000-3000 萬。

　　期待電影大片票房再超預期，重申“買入”評級。我們維持盈利預測，預計12/13/14 年EPS 分別為0.59 元/0.88/1.24 元，未來3 年凈利潤複合增長率55%，當前股價對應同期29/19/13 倍PE。根據我們對未來影視行業市場規模以及公司市場份額的判斷，公司每股合理價值22 元，重申“買入”評級。後續股價催化劑：（1）電影大片票房超預期；（2）文化體制改革推動所得稅率下降；（3）繼續在影視衍生品領域拓展；（4）版權價值提升幅度超預期。（申銀萬國證券研究所）