【研究報告內容摘要】

　　投資消費結構再度失衡存隱憂

　　從數據來看，似乎投資需求並不太弱。然而，消費增長步步下臺階。投資作為中間需求，如果終端需求不能同向擴張的話，那麼投資擴張的結果只是導致更嚴重的産能過剩。製造業已處於産能過剩的階段，投資增速仍高達24.9%，這表明去産能的過程還是任重道遠。

　　全國房地産開發投資增速比1-6月份回落1.2個百分點，新開工面積下降更快，表明房地産開發商對市場和政策的預期仍相對謹慎。

　　外貿增速難上雙

　　重申一下我們的判斷，出口三季度預計要比二季度差，增長速度會重新回到個位數。從政策面來看，我們認為，政策面的空間不大。一方面通過大幅貶值來促進出口可能性較小；另一方面出口退稅政策效用有限。2012年下半年，短期歐洲經濟未見轉機，美國復蘇減速仍將持續，全球經濟弱勢復蘇的格局難以改變，籠罩全球的經濟衰退陰霾一時仍難以消散。

　　服務上漲，通脹觸底

　　我們認為，8月份CPI或7月持平或略高，但三季度仍是本輪CPI的低點。由於資源稅改革、公共品漲價、勞動力價格上漲、油價回升等中期因素的存在，7月份的服務價格高漲也是這些因素的共同作用，四季度CPI具備逐步回升的條件，但上漲空間有限，超過3%可能性不大，全年CPI漲幅也將回到3%以內。

　　信用收縮繼續

　　7月新增信貸數據顯示信貸放鬆預期再次落空。流動性週期和經濟週期、盈利週期相關。企業的盈利伴隨經濟和信用週期可能已經過了高點開始系統性下行。整體經濟的信用收縮來自房地産增長模式的信用擴張減退。信貸和外匯佔款之和的增速，比M2增速，下行的趨勢特徵更為顯著。M1增速自2011年始與M2增速形成持續擴大的負的剪刀差，反映出企業部門的不振。

　　從降準的必要性，持續採用逆回購對於中長期的流動性收縮是不足的，但至少短期來看是允許的。從降準的充分性，如果通脹中樞上移是個真實命題，那麼就不能以短期的通脹下行的位置來決定貨幣政策的寬鬆尺度〃中信建投）