⊙申萬研究所 桂浩明○編輯 楊曉坤

　　今年以來走勢一直較強的券商股近日突然大面積下跌，其中龍頭品種中信證券更是一度跌停。這種狀況出乎不少投資者的預料，市場上也有傳言稱有人刻意做空。有一點可以肯定，在當前市場環境下，券商股下跌具有內在的必然性。

　　原因很簡單，這就是現在證券行業景氣度不高，券商經營困難，導致其業績持續下降，該板塊時下並不具備強于大盤的能力。大家都知道，券商的主要業務是經紀、自營、受託資産管理和投資銀行這四部分，如今股票和基金的成交量下降，與此同時佣金率也明顯回落，這也就決定了其經紀業務收入必然會減少。至於自營與受託資産管理，在整個投資市場表現很差的情況下，這些業務不但規模做不大，而且績效上多半也是虧損的，無法給企業帶來利潤。還有投資銀行業務，一方面是人力成本比較高，另外一方面隨著融資與再融資規模的縮減，業務量也在下降。因此，這幾年來券商的經營狀況可以説是每況愈下。以當時券商股的價格來衡量，現在這些股票的確很便宜，但是如果參照市盈率來看，現在的券商股在估值上並沒有太多優勢。

　　也許有人會説，這幾年證券行業有了不少創新，像融資融券以及代理期貨業務（IB）都已經推出來了，一些券商還開始嘗試與其他金融機構合作代理或者介紹産品銷售，從中也能夠獲取部分收入。這些無疑都是事實，但即便是搞得最有起色的融資融券業務，其總體規模也仍然有限，現在那些正在開展的新業務，其對券商的利潤貢獻並不如想象那麼大，還遠遠不足以彌補傳統業務衰弱所出現的缺口。特別是現在上百家券商的業務高度同質化，幾乎完全是在紅海中競爭。客觀而言，現在説券商處於2007年以來最困難的時期，一點也不為過。

　　當然，證券行業並非沒有亮點，比如現在監管機構大力鼓勵金融創新，為券商發展解除了很多束縛，各項改革也展現了其巨大的發展前景。一些投資者正是衝著這一點，對券商股持樂觀態度。但問題在於，這些金融創新現在才剛剛開始，尚沒有形成氣候，還不能夠給券商的業績帶來多大改觀。問題更在於，當整個行業處於嚴重的不景氣狀態時，這個行業裏的企業會有好的表現嗎？再偉大的創新，也要有一定的內外部條件配合才能夠成功。在如今這種狀況下，投資者對股市興趣索然，紛紛選擇離場，這個時候的業務創新，顯然會遇到很大阻力，指望其能夠大幅度提升券商股的價值量，這是需要想象能力的。前期也的確有部分投資者對此曾經有過想象，導致券商股一度上漲。但現在看來，這種想象有點脫離實際，這個板塊此時出現下跌，顯然與之有關。

　　在宏觀經濟不樂觀，行情又不景氣的情況下，券商股低迷是一種必然。人們可以基於金融創新的角度對其未來發展持樂觀態度，但這只能是戰略性的。在戰術上，人們對這個板塊還是要謹慎。如果説現在有人刻意做空券商板塊，那麼換個角度來説，也許這正是他基於對券商股現狀分析後的一種理性選擇。