5月初以來的持續調整在最近出現了將近兩周的反彈，這也符合我們此前預期，畢竟從市場情緒來看，存在這麼一次類似于情緒修複式的反彈。從運行過程來看，熱點集中于上半年的吃喝玩樂強勢板塊。

　　7月份的數據中，其實有驚有喜，銀行信貸低於預期，雖然存在依靠債券融資替代一部分銀行貸款方式的可能，但是起碼從投資、工業增加值等現狀指標中目前仍看不到明確的拉動效應，然而這也是我們未來國內信貸結構轉變之後對於經濟帶動效應的一個關注點所在，另一方面PPI的回落之中則隱藏著未來利潤回升的喜氣，7月份上遊價格同比漲幅終於開始回落，預示著週期調整中價格回落之於利潤改善的正向效應有望逐步展開。

　　綜合而言，整體在這麼一張數據表面前，如果沒有強力的實質政策呵護，情緒修複式的反彈已經經歷兩周，之後的市場尤其是指數可能會迎來一些震蕩考驗，但是從中期來説二次機遇的趨勢性機會也在臨近。

　　週期的輪迴：在經濟回升明顯的一系列類似工業增加值、投資絕對指標回升之前，一些相對指標就會提前展示，上期策略週報中所提及的PMI原材料庫存-産成品庫存是存貨效應的相對改善，而從PPI這個月的弱勢來看，PPI原材料價格-PPI採掘價格則代表著週期回落中，已經蘊含著見底恢復的輪迴，利潤率的有望觸底回升會使得已經開始下降的資金價格落實到投資實處。

　　宏觀層面流動性：上周央行公佈了7月的貨幣信貸數據。M1與上月相比下降0.1個百分點，貸款增速持平，而M2較上月增加0.3個百分點，但是M2餘額減少近5800億，這仍然與6月衝規模之後，M2餘額波動比較大有關係。比較樂觀的是，社會融資總量有一萬億的規模，正如我們之前提出的，在現階段，貸款總量已經不是特別重要，儘管中長期貸款的增加也不是很多，但也有2000多億的規模。 總體來看，資金面並不是特別緊張。

　　盈利與估值：上周市場一致預期對各個板塊的凈利潤增速繼續不同程度下調。行業方面，上周市場對公用事業、醫療保健、日常消費的增速略為上調；大幅下調電信業務凈利增速8.2個百分點、下調原材料行業凈利增速4個百分點，對非日常生活消費、工業、能源、金融、信息科技等行業增速均不同程度下調。能源行業凈利增速預期依然為負並擴大至-5.1%。

　　行業配臵與主題：推薦保險、工程機械、券商、醫藥和房地産，主題關注節能環保。（國泰君安證券）