【研究報告內容摘要】

　　最新數據：

　　7月份國內商業銀行新增人民幣貸款5，401億元（我們的預測為6，300億元，彭博市場平均預測為7，000億元，路透市場平均預測為6，900億元），低於6月份的9，198億元。7月份人民幣貸款餘額同比增幅持平于6月份16.0%的水平。季調後月環比折年增幅從6月份的13.5%降至11.2%。

　　財政存款增幅為人民幣4，270億元，表明財政狀況較前幾個月有所收緊，因為這一增幅僅略低於去年7月份政策立場非常緊時4，600億元的水平。

　　M2同比增速由6月份的13.6%升至13.9%（我們的預測為13.6%，彭博和路透市場平均預測均為13.8%）。季調後月環比折年增幅從6月份的27.2%降至-2.4%。

　　社會融資規模為人民幣1.04萬億元（需注意這是新增融資規模的流量數據），低於6月份1.78萬億元的水平，但仍較去年同期高5，020億元。

　　要點：

　　新增人民幣貸款規模顯著低於我們和市場的預期。這至少在一定程度上體現出人民銀行預期CPI同比增幅將因去年下半年較低基數以及全球農産品價格上漲而反彈，因此希望能夠避免政策“過度放鬆”。儘管如此，銀行貸款規模往往在年內前高後低，而每季度內則前低後高（通常每季度最後一個月較高）。因此雖然7月份貸款數據低於預期，但並不像看上去那樣差，而且8、9月份數據可能會有一定回升。

　　財政政策不如5、6月份那樣寬鬆。今年5/6月份財政存款與前幾年相比增幅更小/降幅更大（財政存款往往在5月份上升並在6月份下降，主要是政府支出的季節性走勢所致）。財政存款增幅越小或降幅越大表明財政政策越寬鬆。我們尚不清楚7月份財政存款增幅較低的原因是支出較前幾個月有所減少、還是稅收較前幾個月有所增加〃高華證券）