業績符合預期，投資收益大幅下降：瀘州老窖2012 年1-6 月營業收入約51.93 億元，同比增長45.67%，與去年同期增速持平。歸屬母公司股東凈利20.09 億元，同比增長42.44%，每股收益1.44 元，基本符合市場的預期。由於公司投資收益（華西證券）比去年同期大幅下降了6100 萬元是造成公司凈利潤增速低於收入增速的主要原因。

　　腰部發力，積極卡位價格帶：由於今年國內外經濟環境不佳，加之國家嚴控‚三公?消費的政策性影響，對公司高端産品‚國窖1573?影響較大，公司主動縮減計劃量1300 噸以維護市場價格。我們注意到瀘州老窖推新品的速度明顯快於五糧液等公司。中價位産品不斷推陳出新，積極卡位‚國窖1573?下的各個價格帶。在‚經典特曲?的基礎上先後推出‚年份特曲?、‚金獎特曲?和‚窖齡酒?，低端産品則以‚大曲?系列和‚瀘州?等系列進行覆蓋。2012 年公司推出新品‚特曲老酒?，終端定位在600 元左右。我們認為公司通過腰部發力有效地提供當前環境下快速發展所需的動力。

　　專注主業，輕裝上陣：由於持股比例和華西證券業績雙降，公司投資收益較去年同期下降近50%。公司計劃在今年3 季度將僅存的12%華西證券股權轉讓給瀘州老窖集團，使公司進一步集中資源發展白酒主業，還將有效地降低證券業務波動對公司業績的影響。公司計劃在第4 季度完成將剩餘約33%武陵酒的股權轉讓至聯想控股。我們認為武陵酒的減持對公司業績影響很有限，從長遠看更能促使公司集中精力發展瀘州地區白酒業生産和經營，專注濃香事業。

　　維持盈利預測和投資評級：儘管經濟下行和政策管控的雙重作用下，高端白酒的消費受到抑制。但公司積極應對，各價位産品主動卡位，營銷人員的激勵不斷改進。儘管2012 年股權激勵的費用攤薄業績約0.05 元，但隨著‚柒泉?模式的全面推廣，公司的營銷費用率將維持低位。維持公司2012 年-2014 年公司的白酒業務的EPS分別為2.85 元、3.76 元和4.75 元，但根據當前市場估值情況，給予公司2012 年白酒業務20 倍的PE，另外，證券業務預計對公司的貢獻為0.03 元，給予10 倍的PE，3 個月的目標價為60 元，維持買入-B 的投資評級。（安信證券研究中心）