冰箱壓縮機節能器件的龍頭翹楚。天銀機電的主要産品是冰箱壓縮機零部件。其中起動器、吸氣消音器以及熱保護器的國內市場佔有率分別為23%、22%以及11%。2011 年，公司起動器收入佔比61%，吸氣消音器佔比20%，二者是公司最主要的營業收入來源。公司無功耗類起動器的毛利率保持在50%以上，高出其他産品10 個百分點以上；吸氣消音器的毛利率維持在35%左右。2012 年上半年，公司實現毛利率約37%，實現凈利率約23%，是家電行業中盈利能力最強的企業。

　　2013 年將是無功耗起動器的爆發期。2009 年，更新版的能效標准將一級産品的能效比率調整到≤40%。2012年6 月1 日開始實行的節能補貼政策對於300L 以下的冰箱要求能效指數≤32%，據家電研究院楊超部長估計該類産品佔比不超過5%。因此，整機廠商有動力迅速改善産品能效比率。在諸多解決方案中，高能效壓縮機是最為便利的方式，而使用無功耗起動器則是提升壓縮機能效最具性價比的途徑。自2012 年下半年以來，公司無功耗起動器的需求已經開始快速增長。考慮到家電下鄉將於2012 年底到期，我們認為明年上半年有望成為該産品的爆髮式增長期。

　　階梯型新品儲備，保障公司長期成長。天銀機電自設立以來一直重視自主研發，在以趙雲文總經理為核心的研發團隊的帶領下，技術優勢明顯。公司很多新品都是壓縮機零部件市場上的開拓性産品，因此公司發展成一個自主研發生産線、産品模組以及産品檢測系統的公司。公司依託其良好的技術基礎為恩布拉科、加西貝拉以及SECOP 等公司進行定點開發，是壓縮機零部件行業的領導型企業。

　　投資建議。受家電節能補貼政策冰箱能效標準提升的影響，預計下半年公司的拳頭産品無功耗起動器開始放量。由於同一品牌壓縮機零部件之間有協同配合效用，因此相關産品也有望快速增長。我們預計公司2012 年-2014年的收入增速分別為15%、24%、22%，EPS 分別為0.86 元、1.09 元和1.31 元，對應的PE 分別為17 倍、13倍和11 倍。首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為17.60 元。（安信證券研究中心）