近來，豆粕市場經過持續上漲後高位振蕩加劇，合約間的較大價差和日內價格的頻繁波動為反向套利交易提供了機會。

　　漲也天氣，跌也天氣，近來國內豆粕振蕩加劇。隨著炒作的逐漸降溫，天氣升水也逐步減弱，同時國內下游消費仍未有效改善，豆粕再度大漲的難度加大，預計後期振蕩偏弱的概率較大。目前，M1305和M1301合約間的貼水逐步回落，豆粕市場存在反向套利機會。

　　天氣炒作漸近尾聲

　　豆粕此輪上漲，主要原因是天氣炒作。天氣升水令近月合約與遠月合約價差逐漸拉大，後期若振蕩下跌，將有利於價差的合理回歸。

　　近來，CBOT大豆回落的概率大大增加，有消息稱後期美豆種植區降水或將增加。澳大利亞氣象局相關報告顯示，今年8—10月出現厄爾尼諾現象的概率大大增加。若厄爾尼諾現象在8—10月發生，則會導致美國境內降水增多，這將會使目前支撐整體豆類整體上行的天氣升水因素減弱。目前，美國GFS模型也預測乾旱産區降雨量會增加，同時預測未來一週中西部産區會再次出現降雨機會，美豆可能回吐天氣升水。

　　需求不旺抑制粕價

　　需求方面，由於夏季肉類食品需求下降，近期生豬價格繼續回落，豆粕原材料的上漲壓力將最終轉嫁到養殖戶頭上，進一步壓縮養殖利潤。養殖戶近期加大了生豬出欄，同時補欄意願也不強，養殖積極性受到打擊。為了減少豆粕消費，很多養殖企業繼續減少自配料比例，更多使用全價料並用小麥、棉粕、花生粕等其他蛋白原料替代，這將會進一步間接降低豆粕的需求。

　　資金炒作開始降溫

　　在豆粕倉量不斷創出新高的情況下，近來大商所調整了豆粕漲跌停板幅度的保證金標準。受此影響，近日豆粕市場資金開始流出。在8月1日和8月3日兩天，豆粕期貨上凈流出的資金都超過了5億元，説明資金動向已出現微妙變化，料後期豆粕移倉現象將逐漸顯現。從豆粕M1301合約持倉排名來看，多頭前十名持倉的總和要高於空頭前十持倉總和，後期多頭主力獲利平倉的壓力較大。美盤持倉也是如此。上周以來美豆振蕩加劇，一週內基金持倉增減變化也較為劇烈。這在一定程度上顯示高價位下多頭持倉信心的不穩定。一旦市場有利空因素出現，基金就有可能大舉離場，美盤近強遠弱的格局也正在發生變化。

　　價差有望回歸理性

　　當前豆粕價差主要由天氣升水造成，豆粕M1301合約代表1月份壓榨的北半球産出的大豆，主要受當前市場美國乾旱天氣炒作支撐。豆粕M1305合約對應的壓榨大豆來自南美，受美國天氣影響較小，由此造成了目前價差的不斷擴大。

　　6月份以來，豆粕M1301合約累計上漲幅度超過20%，期價創出近年新高，持倉量和成交量也持續攀升。自上週末開始，豆粕期價出現回落，短期內持續上漲面臨的風險較大，價差將逐漸開始向合理區間回歸。

　　操作建議

　　自合約上市以來，豆粕M1305與豆粕M1301合約價差的貼水程度就不斷加大，較大的貼水為套利操作提供了機會。筆者認為，當前豆粕已經出現空近買遠的反向套利機會，即空豆粕M1301合約多豆粕M1305合約，建議在價差超過500時逐步介入，目標價差在300點左右。