7月底美國的股市出奇地攀升，道指近三個月來首次重返13000點，但與去年這個時候相比，美國經濟和社會的發展卻沒明顯地好轉，起碼不能給投資人以穩定的信心。素有債券天皇之稱的格羅斯，上週末遂蹦出來損了股市一把，他説投資股票百年來的平均回報率6.6%將難以為繼，現在的股市，有點幾近“龐茲騙局”。

　　人們會説，格羅斯貶損股市，因為這不關其痛癢，而且股票和他專長的債券業務往往逆向而動。格羅斯的PIMCO掌管近兩萬億的資産，投資到股票不足0.5%。不過，要是常看他每月一次的專欄論壇，就明白他既熟稔沿革又洞察人性，眼光獨到而見解深刻，絕非“自圓其説”之輩。格羅斯去年因為誤判美債危機的影響而吃了大虧，輸給了與他對著幹的黑石公司首席投資官、另一位債券天皇裏德（Rick Rieder），並且輸得很慘。結果投資人的信心大失，致使他的旗艦基金Total Return規模巨幅縮水。

　　追溯起來，格羅斯看錯的不是美國財赤危機有缺口擴大的趨勢，而是對世界市場失去信心的時候，人們往哪去躲？出乎格羅斯的意料，大家一窩蜂躲到了美國國債的窠臼裏面。結果，美債市價大幅上揚，這讓做空的格羅斯好不傷心。還好，他畢竟老到，頭掉得快。但他的耿耿於懷是不難想見的。

　　一年來的結果，的確證明格羅斯是錯到了家，市場先生們正是如此愚蠢，他們對美元還是執迷，把美國看成了“最後的避難所”。7月27日和去年7月29日相比，美國國債的長短債券5年、10年和30年的回報率，幾乎被腰斬，分別劇降了 -52%、-45%和-36%，到了歷史的最低水平！而黃金價格相倣（跌了0.6%）, 股指則上漲了7.7%。因為抄了次按貸款的底而名聲大噪的J. Paulson，和格羅斯犯了同類的失誤，基於對美債危機的判斷，他做多黃金，結果虧損纍纍，甚至被告上了法庭。

　　美國和歐洲的這種格局演變，當然引起了亞洲投資界的反應。考察一下在投資組合結構的重新配置上高度相同的新加坡和中國的主權基金，就很能説明問題。新加坡主權基金（GIC）管理3000億美金的金融資産，中投公司（CIC）管理著4820億美元。一年來，兩者都增持現金：GIC從3%增至11%， CIC 從4%增至11%；也都在減持股票：GIC從49%減為45%， CIC 從48%減為25%；同時減持債券：GIC從22%減到了17%， CIC 從27%減到了21%。

　　股市不可靠，黃金不安全，難道把資金放在國債就能長期安全？目前市場利率接近於零，國債回報如此之低，回擺下挫危險很大。人們或許以為，沒有好的投資去處，放到國債如同放進保險箱，好在存款利率極低幾乎沒有機會成本。殊不知你的資金就像一份冰糕，放到了雪櫃裏，而美債處在預算赤字懸崖的邊上，不啻是一台供電不足的雪櫃。到頭來，資金被通脹融解的危險無從逃脫！那麼該投到哪去呢？能比拼通脹的，恐怕還是房地産業。美國樓市，低迷了五年，虧損了四分之一，不少都市甚至虧了過半，目前正在蠢動，也許能覓得機會？

　　只是，滬深股市這一年來每況愈下，在世界主要市場幾乎處於墊底的情形之下，中國的各路投資人會如何解讀格羅斯的這番話，自然是見仁見智的事情。

　　（⊙孫 滌 作者係美國加州州立大學（長堤）商學院教授）