現金收購估值合理。公司以現金購買江蘇凱力克鈷業股份有限公司（以下簡稱“凱力克”）51% 股權。截止2012年5 月31 日凱力克未經審計凈資産賬面值為3.93 億元，預估值約為5.33 億元。對應51%股權分別為2.00 億元和2.72 億元，預估值增值35.37%。合同約定了盈利預測補償安排，即預計凱力克2012 年-2015 年預計凈利潤(不含非經常性損益)約為2400 萬元、4200 萬元、5600 萬元和7200 萬元。期間任一年度不足部分由被收購方以現金方式進行補償。以預測盈利計算，收購預估值對應PB 為1.35 倍，對應2012 年-2015 年的PE 分別為22.2X、12.7X、9.5X、7.4X。與A 股市場小金屬板塊估值比較，我們認為非常合理。

　　直接增厚公司利潤。按照凱力克未來幾年預測的凈利潤計算，將直接增厚公司2012 年-2014 年每股收益0.02元、0.04 元、0.05 元。鈷金屬價格波動對凱力克盈利産生較大影響，目前鈷價格處在歷史低位，我們預計凱力克盈利處於低谷，未來鈷價格有可能回升，將對凱力克盈利産生正面影響。

　　增強鈷産業鏈優勢。公司主要利用鈷廢料生産超細鈷粉，應下游主要為硬質合金，凱力克利用鈷精礦生産電積鈷、鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰等，主要用於鋰電池正極材料、超級合金等。收購將使得公司和凱力克在原料採購、産品生産、下游應用領域銷售等鈷産業鏈各個環節産生協同效應。我們注意到，2010 年和2011 年凱力克均為公司第三大客戶，採購金額分別達到3070 萬元和4401 萬元。從鈷的消費結構看，硬質合金佔比不到10%，而電池材料領域達到60%左右。2011 年全球硬質合金消耗鈷粉大約6000 噸，而公司的鈷粉産能已達2000 噸，擴張空間有限。公司完全可以利用豐富的鈷廢料生産其他産品，降低凱力克的原料成本和拓寬公司銷售渠道。

　　戰略佈局長三角。公司通過收購進入江蘇泰興，地處長三角經濟發達地區，未來完全可以建成類似荊門的深加工基地，更方便在長三角拓展公司電子廢棄物回收和深加工業務。

　　考慮到收購未最終完成，我們暫時維持2012-2014 年每股收益0.34 元、0.56 元、0.88 元的預測和“買入-B”的投資評級。目標價18 元。

　　風險提示：處理基金執行不到位，需求下滑影響産品價格和銷售。（安信證券研究中心）