事項：北海港定向增發和向戰略投資者非公開增發結合收購集團資産。 我們對此較為看好！

　　其中：向北部灣港務集團發行不超過6.9 億股（發行價7.51）；向戰略投資者發行不超過2.3 億股（發行價6.76），發行完畢後總股本10.62 億股。

　　收購資産的盈利狀況：歸屬於母公司股東凈利潤合計5.26 億，考慮到做高盈利的可能，我們取2010-2011 年平均盈利水平，5.07 億元。

　　收購資産的賬面凈值：截止2012 年1 月底歸屬於母公司權益凈值為19.83 億元。

　　收購價格：51.8 億元。 收購PE10.2 倍，收購PB2.61 倍。 PE 較為合理，目前A 股港口公司平均PE 為14.29 倍。公司給出PB 較高的解釋是：很多資産為政府無償劃撥予擬收購公司所致。

　　目前估值是否合理？ 考慮到北部灣港較高的成長性，我們認為短期應給予18-20 倍PE 估值較為合理，按照2011 年備考每股EPS 給予20 倍估值，目標價10 元。

　　推算邏輯：

　　我們假設收購完成，那麼追隨調整至2011 年歸屬於上市公司股東的凈利潤為5.35 億元左右，公司總股本為10.62 億股，全面攤薄的EPS 為0.50 元，對應目前股價的PE為15.3 倍，高於行業平均估值水平。

　　成長性方面：2011 年北部灣港實現吞吐量1.53 億噸，同比增長27.5%；2012 年1-6月，北部灣港完成貨物吞吐量8391 萬噸，同比增長19%，遠高於沿海港口吞吐量增速。主要原因：依託于中國-東盟自貿區，廣西致力於打造以港口為增長極，拓展重工業和外貿出口型增長方式，因此北部灣港貨物吞吐量增速較快。同時依託于防城港鋼鐵項目、欽州港石化項目，大的貨種需求有保證。

　　2012 年5 月廣西防城港鋼鐵基地項目申請報告通過核準：建設規模為年産鐵850 萬噸、鋼920 萬噸、鋼材860 萬噸，總投資為639.9 億元。拉動北部灣港鐵礦石吞吐量。（廣發證券研究中心）