⊙申萬研究所 桂浩明 ○編輯 陳羽

　　從5月上旬到現在，滬深股市就一直運行在下降通道之中，如今股指已經跌去了300多點，並且創出了今年以來的新低。這樣的行情的確令人沮喪。而對於投資者來説，相對於股指下跌，更可怕的則是成交量的再度萎縮以及換手率的持續下降。因為這意味著股市在進一步被邊緣化，市場信心還在不斷喪失。

　　在股市中一種比較常見的現象是，隨著大盤的下跌，成交量也會同步減少。但是在成交減少到一定程度以後，儘管股指還在繼續下行，但是成交卻不減反升了。而這往往被認為是股市見底的一個信號，因為它表明在這個時候，已經有資金開始入場進行逢低吸納，雖然其力度可能並不大，因此還不能阻止股市的下跌，但畢竟已經使得多空力量悄悄開始出現轉變。當這種低吸進行到一定程度時，反彈也就水到渠成般地展開了。所謂的“先有地量，後又地價”之説，也就是這樣來的。

　　毫無疑問，從5月份到現在，股市的下跌已經持續了很長時間，並且跌幅也是比較大的，在一般情況下，此刻出現反彈似乎也是能夠找到很多依據的。有人就根據歷史上“五窮六絕七翻身”的經驗，得出7月份股市會有較大反彈出現的結論。但是，現在看來歷史經驗在這裡恐怕無法作為參照，客觀上還在萎縮的成交量數據就顯示出，市場並沒有能夠集聚起最起碼的反彈能量，股市的下跌抵抗型格局也沒有發生根本改變，因此大盤不太可能在此形成像樣的反彈，相反仍然存在進一步下跌的空間。

　　其實，對於一個成熟的投資者而言，股市的下跌並不太可拍，即便在一個基本上只能單邊操作的市場中，下跌作為風險的釋放過程，本身就是孕育著反彈的機會。而且，應該説跌得越多，今後反彈的力度也就越大。所以，完全可以用平常心來對待股市的下跌。但是，如果在股市下跌過程中，成交量長時間處於萎縮狀態，並且伴隨著股指的回落而不斷下臺階，這就很可怕了。因為出現這種情況，在本質上是提示出：即便股票已經相當便宜了，但依然很少有人對它有興趣。這一方面是説明市場還存在進一步下跌的風險，同時也説明，它對投資者嚴重缺乏吸引力，不再成為大資金所關注的對象。在東亞市場上，人們看到過這樣的狀況，像日本和中國台灣的股市，都有過長期低迷，當時股指只及20年前位置一半左右的狀況。當然這裡的原因很多，而在其股市泡沫破滅後，投資者紛紛離場，成交不斷減少也是其中的重要因素。雖然，我們的股市與日本以及中國台灣的情況有著很大的不同，但人們擔心的是，如果供求關係遲遲不能得到改善，市場信心恢復不起來，成交量也就無法放大，於是即便股票已經相對比較便宜但還是乏人問津，如此一來股市就自然是陷入了持續的低迷，其調整就需要更多的時間。而這對於市場各方而言，顯然都是最不願意看到的現象。

　　應該説，成交量的萎縮只是一個表象，而透過這個表象，人們看到的是嚴峻的現實。也因為這樣，當前成交量的萎縮也就要比股市的下跌更有殺傷力，也更加可怕。