【研究報告內容摘要】

　　實體經濟保持疲弱，但穩增長政策已幫助經濟在二季度企穩。二季度GDP同比增速放緩至7.6%，年化後季環比增長小幅回升至7%。6月份工業生産仍然疲弱，同比僅增長9.5%，而去庫存可能還在繼續。6月份房地産投資保持疲弱，全社會用電量同比增速再次放緩至4.3%。積極的方面是，基礎設施投資增速加快、推動整體固定資産投資增速回暖，社會消費品零售總額實際增速也有所反彈。另外，房地産銷售環比持續回暖，更多城市房價出現環比上漲。

　　6月份銀行新增貸款升至9200億。政府相關投資需求的增長和降息均促進了新增貸款的強勁增長。另外央行向銀行提供了充裕的流動性，政府也在邊際上放鬆了信貸限制。社會融資的其他部分，包括信託貸款和企業債券也大幅增長。地方政府融資平臺可能借助了這兩個渠道進行融資，這也解釋了為什麼6月份中長期貸款份額沒有上升。由於6月份CPI同比增長率降至2.2%，並且我們預計三季度會進一步跌至2%以下，央行在7月初再次下調存款基準利率25個基點，且有可能在三季度末再次降息。

　　二季度數據再度引發對中國經濟增長真實狀況的質疑。主要的數據矛盾在於：工業生産仍然疲弱、而固定資産投資反彈；非常疲弱的用電粱企業盈利惡化但GDP增速環比回升。數據本身當然存在一些質量問題，我們也無法驗證數據一定是準確可的。但是我們可以就表面上的矛盾現象給出一些解釋：（1）投資回升，但去庫存持續進行造成了工業生産增長保持疲弱，並且可能在未來2個月裏持續疲弱；（2）用電量同比增速確實下滑至4.3%（大部分人關注的發電量數據並不包含一些小型電廠），但這主要體現了重工業疲弱，並不能等同於整體經濟情況；（3）企業盈利增長與名義GDP增長變化較為一致，而後者今年以來僅為去年的一半；另外，由於要素價格之前高企、直到最近才開始回落，企業利潤率也受到了擠壓。我們預計盈利增速將於四季度回升〃瑞銀證券）