美聯儲放鬆，對其他國家有何影響？我們從兩個角度來分析這個問題。第一，檢驗美國聯邦基金利率在其他國家央行預期政策中的角色；第二，分析“意料之外”的美聯儲政策對海外利率的影響。

　　我們發現，解讀美聯儲政策有助於解釋其他國家的貨幣政策變動，即使在考慮到美國數據和全球商業週期後也如此。市場人士也認為，通過美聯儲政策可以了解其他國家政策舉措的信息，因為其他國家的短期利率往往會對美聯儲不同於預期的政策有所反應。

　　為什麼美聯儲的舉措似乎引領著其他國家的貨幣政策？在一些可能的原因中，我們發現有兩個最具説服力。首先，美國商業週期可能領先於其他國家，這或許是結構性原因所致，抑或是因為它是重大衝擊事件（如按揭貸款市場震蕩）之源。其次，美聯儲政策對金融市場流動和匯率的影響較大，可能足以促使海外央行通過採取同向措施來抵消這些影響。

　　儘管二季度不含食品和能源價格的消費者物價指數（CPI）同比增幅處於2.3%，但我們看到越來越多的跡象表明，未來一年核心通脹率將下滑。

　　美聯儲官員如期推出了放鬆舉措。但放鬆範圍小于預期，僅限于延長美聯儲的美國國債組合期限，並未涉及擴大資産負債規模和購買按揭抵押證券。

　　我們預計委員會將進一步放鬆政策，包括再度擴大資産負債表。委員會自身的經濟預測顯示，至少到2014年底以前，美聯儲都無法實現其雙重使命中的任何一項。如果我們根據副主席Yellen最近關於“最優控制”法的講話，來衡量基於面值的貨幣政策，那麼就業情況遠遠不及預期，尤其可作為政策進一步放鬆的理由。

　　我們對失業率和通脹更為悲觀的預測，更加凸顯了政策進一步放鬆的必要性。這與最新的經濟數據，包括費城聯儲和申請失業救濟人數的報告相一致。美聯儲貨幣政策的進一步放鬆，可以以多種形式進行。第一，聯儲官員可以將聯邦基金利率指引延長至2015年，這可能會很快發生。第二，他們可以擴大資産負債表並重新進入按揭抵押證券市場；我們預計這將在2012年底或者2013年初之前發生。第三，他們可以傚法英國央行放寬抵押品的限制並向銀行發放低成本定期貸款，從而放鬆信貸供應。第四，他們可以使用我們此前討論過的“非常規的非常規”政策，包括設定名義GDP增長目標。第四個方案可能最具效力，但發生的可能性也最低，至少目前來看如此。

　　（作者係高華證券全球宏觀分析師）