百令膠囊多適應症推廣剛剛起步，劍指20 億銷售規模。

　　百令膠囊是唯一經中科院微生物所鑒定的冬蟲夏草製劑。百令膠囊主要看點在於從器官移植領域向腫瘤、呼吸道等多領域推廣，增長迅速，我們認為百令有20 億規模的潛力。此外，隨著非基藥招標的逐步推進，百令膠囊的新規格覆蓋還有較大空間。預計百令膠囊2012 年銷售額超過8 億元，同比增長45%，未來三年將保持35%左右增速，2013 年將超過10 億規模。

　　阿卡波糖受益基藥放量，內分泌線還存在兩個“5 億俱樂部品種”。

　　阿卡波糖是糖尿病領域的經典大品種，主要由拜耳及華東醫藥壟斷。①中低端市場：華東醫藥的阿卡波糖以“準獨家品種”的身份進入21 個省市基藥增補目錄（拜耳基本不參與基藥招標），有望在這一市場放量。②高端市場：拜耳的處方藥銷售能力很強，華東銷售上採取跟隨策略。吡格列酮二甲雙胍直接進入醫保目錄，有助於其快速放量；奧利司他是全球唯一合法的減肥藥，公司在國內獨家進行內分泌科室醫院推廣，具備豐富的渠道及終端資源。

　　腫瘤線産品陸續獲批，打造新的增長極。

　　第一個産品奧沙利鉑于2011 年面世，阿那曲唑、來曲唑今年上半年獲得原料藥批文，阿那曲唑、來曲唑、地西他濱有望1 年內拿到製劑批文，公司另有伊立替康、噴司他丁、伊馬替尼等産品在研，銷售渠道上借助百令膠囊，公司已與腫瘤科醫生建立緊密聯絡，我們預計抗腫瘤産品線5 年內有望與內分泌産品線比肩。

　　商業追求盈利模式轉型，盈利能力有望持續改善。

　　商業積極由傳統配送業務向進口産品代理轉變，積極向醫院提供醫院績效管理模塊、藥庫自動配藥系統、合理用藥系統等服務。同時，公司在資金成本下降的背景下財務費用率有望大幅下降。

　　盈利預測及投資評級。

　　百令膠囊、阿卡波糖快速增長，內分泌線新品吡格列酮二甲雙胍、奧利司他都是5 億級大品種，新增抗腫瘤、超級抗生素、心血管三條産品線，商業盈利模式創新，我們預測12-14 年EPS 至1.15/1.50/1.91 元，給予12 年35 倍PE，目標價40.25 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：藥品招標及降價帶來的經營壓力、醫藥商業競爭加劇、資金短缺無法緩解。（廣發證券研究中心）