距離上次降息不到一個月時間，中國央行再度降息，以規避宏觀經濟“硬著陸”風險。此次將存款利率下調0.25個百分點，貸款利率下調0.31個百分點，和上一次降息類似，除了舒緩流動性緊張格局，推進利率市場化、縮減存貸利差的跡象明顯。可以説，目前的降息，單單從貨幣放鬆正確與否方面看，還有值得商榷的地方，但是從長期著眼于利率市場化改革來看，還是值得肯定。

　　此次降息之前，政策暗示跡象已經十分明顯。近期，央行為了緩解市場資金壓力，在上周連續兩次逆回購之後，本週再度加大逆回購力度。央行于7月5日以利率招標方式再次開展了兩期逆回購操作，其中7天品種發行規模50億元，14天品種發行規模400億元。鋻於本週公開市場到期資金規模為370億元，加上週二發行的1430億元逆回購，本週央行再次實現資金凈投放達2250億元。這是央行連續兩周多次實施逆回購操作，實屬歷史罕見。這説明，目前的市場流動性確實處於十分乾涸的狀態，這也是本次降息的直接原因。雖然中國廣義貨幣供給高達90萬億元，現在也依然維持著13%左右的增速，但是局部流動性緊張局面卻時常發生，銀行間市場和貨幣市場尤為明顯。

　　目前市場流動性的局部緊張最核心原因有兩點：一是存款準備金率依然畸高，凍結的資金量過於龐大；二是廣義貨幣M2的形成來源——新增貸款和外匯佔款都在持續走低。再加上7月份公開市場到期量較少，年中存款衝量導致準備金補繳大增；此外，四大行分紅和財稅繳款等因素，流動性面臨嚴峻挑戰。因此，央行近期頻繁實施天量逆回購以及再度降息，對保證市場正常運行、防止經濟急速下滑有著十分重要的作用。

　　然而，現在的流動性緊張，更多是結構性問題，而不能因此而成為繼續大幅放鬆貨幣的理由。確實，因為存款準備金率畸高，導致銀行資金週轉不靈。在目前的形勢下，降準理所應當，但是局部流動性緊張，絕不能成為不斷降息的理由。相反，筆者認為，在降準理所應當之際，反而更需以提升利率為前提。否則，貨幣寬鬆信號過於明顯，銀行貸款擴張只怕會伴隨著一系列“穩增長”政策，而再度走向天量信貸格局。現在，一個月內兩次降息，已經給出了不好的貨幣寬鬆暗示。

　　目前，每月5000億~8000億的貸款增量，其實並不低。如果能夠加快金融體制改革、疏通貨幣傳導機制，這些資金完全可以滿足實體經濟需求。因為資金的優化配置才是根本。在如今中國經濟“擠泡沫、調結構”的關鍵當口，切不可再為了緩解局部的資金緊張，以貨幣總量的重回高速膨脹為代價，而置大的經濟“主動調整、正常回歸”于不顧。因為不斷降息只會加速信貸重回高速增長。

　　目前，經濟形勢確實不妙，PMI數據和發電量持續走低、煤炭價格急跌，這些都説明經濟增長在放緩。這更加要求中國加快推進經濟體制改革，而不是重回以“天量信貸和資産泡沫”支撐高速增長的老路上。只有“新結構、新模式”才能保證中國經濟走向一條可持續的優質之路。

　　就此而言，現在降息，絕不能重回“保增長”的老路。當務之急，還是厘清金融系統何以效率低下、資金何以未能“錢盡其用”的問題。很明顯，這都不是動用逆回購、降準、降息等貨幣政策工具就能解決的問題。貨幣政策只能治標難以治本。