國信證券3日發佈研報稱，外匯佔款導致貨幣增速再現反復，真正見底可能要推遲到9月。國信證券預計2012年6月CPI、PPI、出口、進口、工業增加值、社銷、M1、M2分別同比增2.2、-1.4、12、16、9.4、13、2.6、11.9%，新增貸款8500億，前6月投資同比增19%。

　　國信證券表示，6月份宏觀數據的主要問題是貨幣增速再現反復，預計6月M2增速由上月的13.2%放緩至11.9%，M1由3.5%放緩至2.6%，原因在於外匯佔款持續減少，2011年前9月外匯佔款合計2.93萬億，其中6、7、8、9月仍有2773.3、2195.6、3769.4、2472.6億元的增加，合計1.12萬億，由此，未來四個月，今年外匯佔款減少的影響將持續存在。雖然6月貸款規模可能達到8500億，略多於往年水平，但M2約為M0與總存款之和，而新增存款主要是新增貸款與外匯佔款之和，若諳熟此一機制，則不應對今年貨幣的屢屢反復感到驚訝。

　　在廣義貨幣(M2)往下與經濟活動萎靡的環境下，M1也將創出本輪週期的新低，預計增速放緩至2.6%。

　　國信證券認為，根據經驗，在經濟轉折時期，投資、消費增長數據的調整將顯得相對溫和，但值得提示的是，投資、消費數據存在水分，該二項數據屬省市縣層層匯總，較工業增加值全國企業直報質量要差。

　　國信證券稱，當前經濟中各類企業為應對可能出現的調整，正在大力度的壓縮長期資本開支、降低經營成本，整體經濟實際上已經處於往下自我加強的收縮階段，而宏觀政策對衝力度看起來十分有限，需要非常警惕投資、消費數據的誤導。由於投資、消費、出口很大程度是工業品的投資、消費、出口，三大需求數據是名義數據，當前CPI與PPI合併的價格漲幅已近零，在發電量增速僅2.0%、多種工業品增速近0或者為負的情況下，20%的投資增速等數據難以臵信。

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