近期乾旱天氣炒作主宰外盤豆類市場變化。在乾旱天氣導致減産的預期下，美國豆類價格一路上漲。國內豆類市場跟隨美豆重回反彈通道，其豆粕領漲姿態明顯。在宏觀面依然不好的情況下，買豆粕拋豆油的套利操作或是不錯選擇。

　　自去年四季度末，美豆進口壓榨處於虧損。油廠由於壓榨利潤偏低，開工率有所下降。食用油因價格被壓制，油廠無法通過提高豆油價格實現利潤的均衡，且油脂庫存偏高而豆粕庫存偏少。豆粕現階段及未來的一個季度將成為油廠挺價銷售的主要對象。

　　今年以來，受天氣影響，水産養殖面積大幅增加。同時，水産養殖價格創歷史新高，今年4月水産飼料需求較去年同期幾乎翻倍增長。其他飼料用量較去年同期也大幅上漲，對於飼料需求有較強支撐作用。春節過後，我國生豬及禽類存欄持續增加，國內生豬存欄及禽類存欄偏大造成飼料需求旺盛。

　　豆粕市場資金關注度極高，三季度養殖需求增長可期。從主力持倉數據可以發現，從1月以來，豆粕市場持倉不斷上升，而套保空單意願不斷下降，目前接近歷史低值。從資金結構來看，目前市場仍持續看好豆粕後市。

　　由於受壓榨虧損區間擴大影響，6-7月到港大豆數量或將較預期有所下降。由於7-9月為國內飼料養殖的需求旺季，市場目前對於8月之後的大豆供應有偏緊趨勢的預期也值得關注。

　　原油探底之路仍未結束。進入5月份，國際油價一落千丈。目前，紐約原油已跌破80美元。前期關於伊朗禁運的炒作在整體市場風險襲來的背景下獨木難支，在經歷了三輪六方會談之後銷聲匿跡。

　　國際油價的這一輪暴跌及其是否具備持續性，有兩個因素需要考慮。首先，需求疲弱是毋庸置疑的。關於原油有兩個價格關係值得關注，布倫特原油期貨市場結構近期已從近月升水轉變為遠月升水，且今年以來布倫特原油對西德州中質原油（WTI）的升水一直在收斂，這兩點足以説明市場已疲軟。其次，當前油價下跌是符合美國利益及長期戰略部署的。低油價可以在經濟上制裁伊朗及隱性牽制俄羅斯，並且有利於美國自身經濟的恢復。

　　我們判斷在整體宏觀仍處一片陰霾之時，WTI原油探底之路仍未結束，來自油價對於豆油價格的支持將不再明顯。目前原油/豆油比價已接近2010年以來低位，豆油溢價明顯，存在回歸的可能性。

　　進入夏季後，豆油消費也開始進入消費淡季。由於豆粕需求旺盛，油廠保持較高開工率，從而造成豆油庫存繼續擴大。而另一方面，由於今年以來國內豆棕現貨價差始終維持較高水平，使得國內棕油終端需求並未減弱，反有增長之勢。豆油的替代油脂——棕櫚油港口積壓庫存接近100萬噸，去庫存化仍需持續較長時間。

　　總體來看，全球大豆的減産預期將對豆類市場起到長期支撐，同時也不能忽視外圍經濟回落對豆類市場的影響。在關注豆類投資機會的同時，豆類品種也存在強弱之分，我們認為，買豆粕拋豆油套利操作較為穩妥。（作者：平安期貨研究所 丁紅）