需求承壓，拐點尚未顯現：地産投資與消費的較快滑落，使得規模以上工業同比增速超預期下滑。未來2-3個季度投資需求的相對疲弱仍將延續，經濟增長趨勢下滑難避免。化工行業投資增速在過去三年內保持在較高的水平。投資到産能釋放的週期約在12 至18 個月。在需求放緩的背景下，新增産能的釋放勢必將影響行業的景氣度。産品價格自去年以來處於下行通道，目前趨勢尚無改變跡象。化工行業上市公司的凈資産收益率（TTM），在去年三季度到達高點後下滑趨勢非常明顯。因此，我們對下半年基礎化工盈利前景持謹慎態度。相對看好需求穩定，價格同比上漲，同時受益於關稅政策改變的尿素行業。

　　關注技術進步：目前我國乙二醇産能和産量仍不能滿足實際生産的需求，每年都需要大量進口。全球乙二醇的生産主要採用以乙烯為原料的環氧乙烷水合法，但依賴石油資源、水耗大、成本高，煤制乙二醇成本優勢顯著。嘧菌酯在國內的專利權保護已于2010 年1 月到期。鋻於其良好的性能和巨大的市場需求，目前國內掀起了嘧菌酯的建設熱潮，據公開資料2011 年可查産能將達到1,550 噸。嘧菌酯産能的大幅擴建將帶動對原材料原甲酸三甲酯的需求。

　　政策驅動改善行業前景：工信部出臺規劃，到2015 年再生鉛行業産業規模和産量將增加40%，産業集中度和佈局將進一步提高。國內有望出臺政策，實施鉛蓄電池企業生産者責任延伸制，大型鉛酸電池企業有望受益。歐盟、韓國將從今年11 月1 日起，實施強行性輪胎標簽法規，屆時綠色輪胎的全球市場份額將增加15%以上。高分散白炭黑作為綠色輪胎原料，新市場將帶來新需求。工信部于去年公佈“廢舊輪胎綜合利用指導意見 ”，支持廢輪胎回收熱裂解，江蘇三友生産線投産在即。到2015 年，我國海水淡化能力達到220 萬-260 萬立方米/日，發展目標超預期10%-30%。相對於2010 年全國海水淡化能力只有66 萬立方米/日，十二五期間海水淡化規劃産能建設的年均複合增速將達到27%-32%。

　　自下而上尋找確定性機會：對於週期性品種，我們抱有謹慎的態度。大規模投資帶來的供給過剩逐步顯現，需求端萎靡使得産品價格底部徘徊。相對看好需求穩定，價格同比上漲的化肥。精細化工領域中，我們尋找技術突破，使得企業可以在未來憑藉高壁壘獲得高收益的領域。同時我們十二五期間節能環保領域將保持高增長，重點關注鉛酸電池企業進軍再生鉛、綠色輪胎産業化給高分散白炭黑帶來廣闊的市場空間、廢舊輪胎熱解技術、海水淡化市場。

　　相關上市公司：魯西化工、華魯恒升、金正大、駱駝股份、科力遠、江蘇三友、雙良節能、雙龍股份、萬昌科技。（安信證券研究中心）