近期對行業影響較大的因素為宏觀數據引發的對經濟狀況的擔憂及市場煤價格緩跌、環節庫存上升等。其它諸如階梯電價的實施、發電量增速低迷等因素對行業基本面和情緒面的影響都屬次要因素,無法決定電力板塊走勢;

　　由於行業體制的種種原因,以及行業本身的公用事業屬性,過去多年來電力板塊走勢游離于市場主流行業之外,未曾分享經濟高速增長帶來的果實。但畢竟股市講究預期,電力行業自身的波動以及其他行業的起起落落也曾多次使電力股産生較明顯的相對收益或賺錢效應。2000年以來電力指數在一個月內相對上證指數超額收益大於4%的次數接近20次;

　　在電力股月收益率明顯超越大盤之後,後續市場走勢往往不樂觀,這一規律在2008年之後體現的比較明顯。那麼對於近期電力板塊産生的超額收益該如何看待?我們認為,這次的超額收益本質上屬於避險情緒催生的行情,但與以往這類行情又有所不同純粹避險的成分小於以往,對電力業績的超預期的期待成分則明顯增加。經過分析,我們不能從電力股走勢中得出後期市場將繼續下行的結論!

　　三線電力股業績波動性普遍較大,但原因各有不同,包括地理位臵因素、歷史包袱因素等等不一而足,而這些公司股價安全邊際也往往較低。華電國際、華能國際等純火電公司業績彈性亦名列前茅,且可預測性較強。水電、燃氣發電及其他業務比重較高的公司,業績波動性最小;

　　用一句話解決對電量增速的擔憂:能源需求增速回落階段,發電量下降損害火電企業盈利,但同時煤價下行增加火電企業盈利。由於目前發電成本中變動成本佔80%以上,而毛利率僅10%左右,煤炭成本的節省將遠高於電量增速下降少賺取的利潤對電力需求的擔憂可以暫時拋在腦後!

　　在短期內電力板塊漲幅明顯的情況下,我們仍然首推華能國際,建議增持估值水平已經低於行業平均的國電電力、申能股份、國投電力,不求立即見收益,但求時間換空間。對漲幅過大的三線電力股宜保持謹慎。（國泰君安證券）