酒是金 礦是銀

　　理財週報見習記者 金耀/文

　　二級市場，機構像螞蟻一樣扎堆，

　　一級市場，資本像野獸一樣圍獵。

　　這是中國消費的盛宴，

　　你不要獨醉，也不要獨醒。

　　白酒的黃金八年，是否正發生重要變化？

　　記者有一位在貴州茅臺鎮做酒的朋友，他的商業模式就是購買一個小品牌，打茅臺鎮的旗號，跟著茅臺和習酒的價格節奏走。這兩年來順風順水。然而最近，他説，價格提不動了。

　　茅臺經銷商向下調價，瀘州老窖降低經銷商的年度指標，今年沒有一家酒企“提價”。這些現象讓人警覺，其高成長性能否持續值得我們思考。在此前每一輪的白酒板塊調整中，均沒有出現過白酒價格同步下調問題，但是這一次出現了。中國白酒行業，幾乎是中國資本市場的一個顛撲不破的神話。貴州茅臺也屢屢被引為機構投資者價值投資的典範。然而，倘若巴菲特投資A股，他大概是不會選擇茅臺的，因為這家公司的商業邏輯他並不一定能看懂，他的公司治理恐怕更不能恭維。

　　那麼，中國白酒成長的本質到底是什麼呢（這裡，關於消費成長之類的白話我們暫且就不提了）？

　　我們無法實證三公消費在白酒消費需求中佔多大的驅動力。不過這裡有幾個問題：為什麼在計劃經濟向市場經濟轉軌的90年代-2004年，五糧液都勝過茅臺，但茅臺在計劃經濟和本輪經濟週期（政府投資驅動）中，又都勝過五糧液？為何本世紀以來高端白酒倍級增長，但中低端白酒發育不好？再説，若洋河的秘密真的全賴營銷，為何省內佔比高達65%，而其成長期又恰好出現在過去五年間？

　　某種程度上，中國白酒行業是中國特殊政治經濟模式的一個衍生泡沫，這是一個價格驅動的行業。那麼，關係白酒景氣度的核心變量就是投資增速、政府財政及審批制度。

　　如果中國投資高峰已過，政府財政趨近嚴控三公消費及大部制改革推進，是否意味著白酒走到一個高原期？

　　野蠻提價，吃毛利率的時代可能正在終結。而産能的迅速擴大會為價格注入更多水分。大部分酒企在2009年開始投資基礎設施，其中包括了不少一二線酒企，有分析師預測，中國白酒的産能陷阱將在2015年爆發，大規模的基酒廠將迎來挑戰。

　　在白酒行業曖昧的前景下，業外資本卻絲毫沒有躊躇。從2009年上海浦創收購古井集團40%股權起，資本與白酒的化學反應就沒有停止過，3年裏上演了十余起白酒的大型收購和投資案。我們尚難判斷這些資本的命運何如。

　　這是一壇醉生夢死的酒。