因監管層加快推進金融創新，今年以來券商股整體大漲。

　　從估值方面看，從截至2011年底的市盈率看，除東北證券（000686）虧損外，市盈率最高的依次是國海證券250倍、山西證券（002500）超過100倍、西部證券（002673）94.5倍、太平洋證券 （601099）71.5倍、國金證券（600109）62.9倍；即便考慮成長性，從中信證券預測的截至2012年底的市盈率看，上述小型券商估值仍然過高。

　　除估值過高外，部分小型券商未來盈利空間也值得警惕。從2011年底佣金率看，國海證券、西部證券超過1.3%，太平洋證券、山西證券（002500）和東北證券超過1.1%，國金證券和東吳證券（601555）超過1%，遠高於行業平均水平0.8%。我們認為，未來營業網點和開設區域放開是大趨勢，伴隨經紀業務競爭加劇，佣金率高於1%，是不可持續的，未來下降空間較大。因此，我們認為，對於經紀業務佔比高、佣金率偏高的西部證券、國海證券和太平洋證券，未來經紀業務面臨較大風險。

　　從創新業務受益程度看，西部證券、太平洋證券、國海證券和國金證券均未獲得直投牌照，且融資融券仍未開展，其受益創新程度較低。

　　投資建議：我們認為，上述小型券商估值過高，存在較大估值風險。維持看好受益創新、估值低的大型券商海通證券（600837）、光大證券（601788）、招商證券（600999）。

　　（中信證券）