上周公佈的IPO預披露企業中，主要生産豬用疫苗的武漢中博生物股份有限公司頗為引人注目。這家由武漢農科院控股的公司八成以上的營業收入來自於政府採購，且有五成以上來自湖北省畜牧獸醫局。一旦國內招標體制改革為市場化運作，即採用政府直接補貼農民而由農民自行購買疫苗的模式，公司的盈利能力將難免遭到挑戰。

　　有14年曆史的中博生物一度成為上市公司東湖高新、凱迪電力進行股權交易的對象。該公司前身高新農公司成立於1998年10月，控股股東為東湖高新的前身東湖高新技術發展股份有限公司。次月，東湖高新易主于紅桃開集團股份有限公司，從東湖區管委會控制的國有企業變身為民營控股公司。2004年，東湖高新公司控制權再度生變，上市公司凱迪電力收購紅桃開集團所持東湖高新股權，中博公司的控制權亦轉為凱迪電力所有。次年，東湖高新將當時已更名為中博生化的中博生物前身75.20%股權轉讓給現在的大股東武漢市農科院。2009年，中博生物變更為股份制企業，2010年引入戰略投資者。

　　作為動物疫苗企業，中博生物主要採取三種銷售模式：政府採購模式、代理商經銷模式和終端直銷模式。公司在招股書中坦稱，80%以上的營業收入來自於政府採購。事實上，對於動物疫苗的政府採購模式一直存在爭議。東興證券行業分析師陳恒曾指出，在目前的招標體制下，動物疫苗的冷鏈體系及疫苗質量很難得到保證。他預言，國內招標體制未來將進行改革，政府很可能選擇直接補貼農民，讓農民自行購買疫苗的方式。一旦實現市場化運作，産品質量好及營銷網絡完善的疫苗企業將受益，而像中博生物這樣過度依賴政府採購的企業將承受巨大壓力。

　　在客戶集中度的問題上，中博生物也無法讓投資者放心。過去三年中，湖北省畜牧局採購額佔公司營業收入比例分別為55.33%、51.77%和53.56%，對湖北畜牧局銷售形成的毛利佔公司毛利總額的比例分別為59.84%、54.58%和57.39%。公司披露的報告期前五大客戶中的其他對象儘管比例無法與當地畜牧局相比，也均為政府部門。

　　在産品結構上，中博生物主導産品為豬藍耳病疫苗和豬瘟活疫苗，其營收佔主營業務收入的比例平均分別為55.65%和26.47%，合計高達82.12%，對以上兩項産品依賴程度極高。而上述分析師的研究認為，豬瘟活疫苗生産廠家多達30 家左右，豬藍耳病疫苗生産廠家近20 家，産品同質化帶來相對激烈的價格戰，因此銷售價格逐年下跌。相較之下，口蹄疫和禽流感疫苗由於技術含量更高，生産廠家穩定在6 家和8 家，所以價格相對穩定。而中博生物既無此類疫苗的生産能力，也沒有將之列入募投計劃。

　　或因上文提到的市場受限及産品競爭激烈所致，公司2009至2011年主營收入分別為1.66億元、1.93億元和2.15億元，凈利潤為5181萬元、5296萬元和5834萬元，營收成長緩慢，凈利潤增長微弱，上會前景堪憂。