整體看法：隨著行業的回暖，醫藥流通企業也會從中受益，增速相對去年同期上升、龍頭企業增速快於行業平均增速在預期之中，低估值的部分個股有估值修復行情。如果要把握醫藥商業板塊的投資機會，我們認為應重點關注幾點：最重要的是在微利的狀況下行業的盈利模式是否有重大突破，如果有、那麼板塊有整體的戰略性買入機會；其次，行業的集中度提升是否到了一個加速的轉捩點，類似于國控及九州通上市前後（即09 年前後）；再次，成本及費用方面的一些變化（比如資金面的寬鬆帶來的財務成本的下降）等。

　　戰略性投資機會的把握：對於醫藥流通行業而言，戰略性的投資機會肯定應該來自於體制的變革帶來的醫藥流通企業盈利模式的重大突破，比如一定規模及範圍的醫藥分家及藥房託管，我們判斷這一變化至少尚需等待2-3 年；今明兩年我們不認為行業在盈利模式上會有成規模的重大突破。

　　未來1-2 年的行業整合：從我們跟蹤的醫藥流通企業並購進展來看，未來1-2 年行業大的外延式整合將有所放緩；行業的集中將更多地依賴於工業企業對龍頭分銷企業的自然選擇，這是工業企業基於終端分銷網絡、回款安全性等因素綜合考慮的結果，尤其在省級招標完成後、這種趨勢會持續下去。

　　今年醫藥流通行業毛利率及費用的判斷：如果不考慮品種及業務結構的調整，我們預計今年醫藥流通行業的毛利率在降價及招標影響下還會略有下降，但考慮分銷企業的盈利空間、再大幅下降的可能性不大，同時由於資金面的放鬆、財務費用的負擔將整體有所下降；整體上行業的凈利率水平在相對底部的區域波動。

　　投資建議：選擇估值安全、受益財務費用下降彈性大的行業龍頭，國藥一致是較好的選擇，國藥股份現有股價合理、投資人需博弈國控回歸的預期，瑞康醫藥一季度業績超我們預期、我們將在正式覆蓋後對該股做出評價，九州通的物流及信息系統建設在業內口碑頗好、長期而言我們認為這是一家優秀的醫藥流通企業。

　　從醫藥分銷企業看行業景氣：我們跟蹤了多家醫藥分銷企業4 月的經營情況，從純銷數據看、我們預計4 月行業增速可能略有回落、但仍在正常範圍之內，增速好于多數企業年初時預計的水平。（廣發證券研究中心）