商用車下滑 福達股份盈利面臨嚴峻挑戰

　　證監會4月11日預披露了桂林福達股份有限公司首發招股書，公司將於近期上會。福達股份此次擬發行不超過1億股，于上交所上市。

　　根據招股説明書披露，福達股份主營發動機曲軸、汽車離合器、螺旋錐齒輪等汽車零部件，公司技術先進，是國內採用具有國際水平的圓角感應淬火熱處理技術的專業生産廠家之一。而憑藉過去三年乘用車市場快速發展的“東風”，福達股份的經營業績同樣也可圈可點：營收從2009年的9.5億元增長到2011年的14億元，複合增長率為21.41%；歸屬母公司股東凈利潤更從2009年的8400萬元增長到2011年的1.7億元，複合增長率高達42.6%。

　　但在福達股份招股書中，卻曝露出募投擴産導致産能過剩等三大隱憂。首先，桂林福達主要客戶商用車及自主品牌汽車銷量持續下降，募資擴産後，面對低迷的市場，産能能否消化將是嚴峻挑戰；其次，2009年到2011年福達股份實現利潤中有超過六分之一來源於政府直接或間接補貼，其依賴稅收和補貼的盈利模式令人擔憂；最後，在福達股份招股書中，根據其2010年和2011年按照營業收入估算現金流分別為15.6億元和15.2億元，而對應現金流量表僅為12億元和11.億元，巨大差距使人懷疑其財務數據可靠性。

　　同時，對福達股份銷售額貢獻超三成的第一大客戶——玉柴股份，由於其“雙重身份”與公司關係“曖昧”（玉柴股份曾是福達股份的股東）。除購買零部件産品，玉柴集團也向福達車輛、福達汽車等關聯方企業銷售發動機産品。2009年、2010年，玉柴集團、桂林福達以及關聯方直接進行三方債權債務互抵。有分析指出這種情況如形成兩家公司之間雙重依賴關係，則易出現人為調整利潤粉飾財報行為。

　　此外07年-11年，福達股份通過一系列名為股權激勵實為集團回購的行為，既剝奪部分員工分享公司上市帶來的利益，又提高了其他員工持股成本。同時有分析質疑福達股份轉股過程中，採用公允價值評估值減少其高額管理費用，做高盈利。[專題鏈結：商用車下滑 福達股份盈利面臨嚴峻挑戰]