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　　功能性糖行業龍頭：

　　保齡寶生物股份有限公司是以生物工程為主導的國家級高新技術企業，國家生物産業基地核心企業。

　　低聚異麥芽糖是保齡寶優勢産品，公司在國內行業中處於領導地位，産銷量3萬噸左右，佔國內市場的70%；其核心産品為果葡糖漿，11年銷量15.6萬噸，行業佔比接近20%。

　　行業空間廣闊保證公司後續擴張：

　　低聚異麥芽糖，按專家建議的每天攝入10-15克的有效量估算，市場年需求量將在300萬噸左右，如果再考慮未來功能性低聚糖在飼料和醫藥市場的運用，低聚糖行業市場空間巨大，遠高於目前年4萬多噸的産量。

　　果葡糖漿是白糖主要替代品。其甜度不遜於蔗糖，風味、口感、滲透性、保潮性等性徵均優於蔗糖果葡糖漿。目前替代比例不足10%，遠低於美國的47%。行業潛力空間為公司後續發展提供持續動力。

　　成本壓力緩解及項目達産驅動公司業績增長：

　　玉米及澱粉價格趨勢性上漲幾率不大，隨著全球性豐産及進口激增，國內玉米價格將有所回落，公司主要産品果葡糖漿、低聚異麥芽糖將顯著受益。

　　對於白糖價格下跌則是把雙刃劍，首先有利於公司低聚果糖成本緩解；其次白糖價格下跌會對果葡糖漿等産品有所影響，但影響不會很大。

　　公司1萬噸低聚果糖項目及4000噸赤蘚糖醇技改項目在今明兩年逐步達産，驅動公司今明兩年業績增長。

　　有別於市場的看法：

　　市場擔心白糖價格下跌後對公司果葡糖漿等産品價格影響較大，但我們認為果葡糖漿與白糖的替代不僅是價格上替代，目前更多表現為功能替代。

　　只要糖價在5000元/噸以上，對果葡糖漿影響並不大；對下游客戶定價具有一定粘性，原料及白糖價格下跌效應並不會立即顯現，果葡糖漿的需求仍取決於對下游行業逐步滲透及對白糖替代。

　　估值與評級：

　　我們預測公司12-14年EPS分別為0.75、1.06和1.29元，給予12年30倍PE，目標價22.5元。

　　風險提示：玉米成本風險及新産品需求風險。

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　　食品飲料[板塊指數:7813.90 漲跌:0.35%]