雖中國央行上週六晚降準，但金融市場難以抵擋希臘有可能退出歐元區及德國大選的重大利空影響，內外盤銅價在高開之後紛紛呈振蕩回落之勢，滬銅創下2月份以來的低點。從表面上來看，這是由全球宏觀經濟面發生變化所致，但引發內外銅聯手大幅下挫的實質性因素是全球銅供應仍然過剩和江銅庫存將向LME倉庫大量交割。

　　中國及全球銅供需的真實情況

　　有關全球及中國銅的供需爭論問題自去年年底以來逐步凸顯，基本上分為兩派，一派是以華爾街投行和全球重要的銅礦商、冶煉商、銅生産國為主的多頭；另一派是以銅的下游消費企業及獨立的研究機構為主的空頭。兩派爭論的焦點在於下游消費的需求是否能保持持續高速的增長以及銅的供應量是否會出現減少。

　　通過對WBMS相關數據的分析，我們發現，今年前兩月全球精煉銅總産量同比小幅增加，其中中國的産量同比增幅較為明顯。在精銅的消費量方面，除中國同比大幅增長外，美國及歐洲的精銅消費量均呈回落之勢。在供需平衡方面，中國消費量的猛增，導致了供應短缺現象的發生，但從全球範圍而言，銅仍處於供應的小幅過剩階段。

　　雖然從WBMS的數據上來看，中國精銅前兩個月的消費量確呈增加之勢，但這並不代表中國精銅的實體消費需求在回升。我國所進口的精銅大部分都被用於貿易及融資性貸款抵押，而非實體消費。我國進口精銅中貿易銅的數量與WBMS中國前兩個月精銅供應短缺的數量相接近，如果拋開貿易銅的方式，我國精銅的實際消費需求是呈大幅過剩之勢而非短缺。

　　當前國內外銅比價關係

　　本月初，江西銅業子公司江銅國際貿易公司稱，中國大型銅冶煉和貿易公司已達成共識，將在未來兩個月內加大向LME註冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數量的電解銅。江西銅業2011年的銅精礦自給率為20%—30％，大部分的銅需要通過進口解決，加上出口關稅較高，理論上電解銅不存在出口的條件。

　　目前，內外銅期現比價處於出口套利的安全區是支持江銅出口的依據之一。今年1月中旬以來，內外銅的現貨比價均處於出口套利的安全區，而到了5月初，比價進一步回落至6.82，這對於出口套利而言是非常有利的。雖然在上一週比價出現了回升，但仍處於出口套利的安全區域。

　　江銅目前龐大的庫存也是其出口的重要支撐，從江銅的年報、一季報表及自今年年初以來國內銅下游市場的消費情況來看，江銅在産量上升的情況下其銷售情況並不理想，這也造成了其庫存的上升。因此，在內外現貨比價利於出口而下游消費持續低迷的情況下，用銅庫存在LME交割也是一個非常不錯的選擇。

　　筆者認為，在當前全球經濟持續疲軟的大背景下，銅戰略空單可以繼續持有。（大地期貨 黃臻 ）