在11日公佈了一系列暗淡的經濟數據之後，央行12日晚間宣佈下調法定存款準備金率50個基點。

　　這一決定出乎市場預料之外，又在情理之中。貨幣當局似乎陷入了兩難境地：一方面要保持增長數據不低於7.5%的政策目標，保證市場對增長和政策的信心；另一方面又要保證政策刺激不重蹈前幾年的覆轍，警惕過度寬鬆帶來的泡沫和過熱。但對於依賴數量工具調控的中國央行而言，如何平衡這兩點難度頗高。

　　上週五(11日)，統計局和央行公佈了一系列重要經濟數據，這些數據基本上延續了一季度以來下行趨勢。

　　4月份，投資從前三個月的20.9%回落至20.2%，社會消費品零售總額增速從3月份的15.2%回落至4月份的14.1%，出口更是大幅回落至4.9%。4月末，廣義貨幣(M 2)同比增長12.8%，比上月末低0.6個百分點，4月份人民幣貸款增加6818億元，同比少增612億元。

　　更為讓決策層擔憂的是，在3月份政策微調的力度已經加大的情況下，經濟下行加速的風險在加大。故此，貨幣政策及時出手。央行12日晚間宣佈，從5月18日起，下調存款準備金率0.5個百分點。

　　在信貸、進出口和投資等增長數據普遍下行的背景下，這次下調或許意味著政策預調微調力度趨於加大。未來將適度鼓勵需求，包括加快重點項目的進度、適度支持樓市的剛性需求等。但是，專家認為，這輪刺激只能是漸進溫和地對衝，絕不可能出現大規模放鬆。

　　對於貨幣政策而言，國內市場金融二元化格局明顯，降準只是增加銀行間市場流動性、降低資金利率，對於改善實體經濟流動性的作用有限。而且，考慮到4季度可能的通脹反彈，未來進一步數量寬鬆的空間有限，下半年只有1至2次下調準備金率的可能。

　　“二季度的經濟增長可能還會繼續延續一季度回落的態勢。而且從4月份的數字來看，回落的趨勢還比較明顯，需要加大預調微調的力度，來縮小回落的幅度，促使經濟探底。實際上，從3月份的數字來看，無論是從財政支出還是從信貸投放來説，已經針對一、二月份的回落採取了微調措施。但是從外部市場動蕩帶來的衝擊和內部投資的下滑看來，3月份採取的力度可能還不足以扭轉回落的態勢。”不過，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松同時對《經濟參考報》記者表示，2008、2009年的放鬆是因為當時通脹壓力較小，可以採取力度比較大的方式來刺激。這一次物價剛剛從6 .5%的高位回到4%以下，適當放鬆的力度不會像2008年那麼猛烈。

　　諾安基金認為，央行第三次降準符合市場預期，但比預期的時點要晚，這反映了央行對通脹壓力的一貫謹慎態度。但4月份宏觀數據表明國內經濟在加速回落，因此貨幣政策要儘快轉向穩增長。但諾安基金同時表示，其對實體經濟的效果有待觀察。

　　廣發證券研究發展中心首席債券分析師徐寒飛表示，從4月份貨幣信貸數據來看，新增信貸的水平大幅低於市場預期。根據央行公佈的4月份信貸數據，4月份新增信貸6800億元，而且超過4000億元是短期貸款+票據融資，只有不到2000億元是中長期信貸。實體經濟信貸需 求 偏 弱 的 狀 況 沒 有 得 到 明 顯 改善。

　　國信證券判斷，寬鬆對增長的作用低於預期。目前政策寬鬆已然超過一季度，而增長反彈卻低於前期預期，這是特別需要注意的地方，這種情況的本質原因在於中國目前經濟在大週期上依然處於2009年刺激週期的消化階段。雖然政策傾向保增長，但地産限購限貸政策未有基本改變，基建平臺也僅是維持在建，未見大量新開工，增長唯有一步步放緩。因此，目前的貨幣財政政策僅是一定程度對衝經濟放緩，而難以推動增速大幅反彈。

　　“4月新增信貸不足7000億元，顯著低於市場和我們的預期，這對 市 場 主 體 的 信 心 造 成 了 明 顯 衝擊。此前央行在市場流動性並不緊張的情況下，已開始主動逆回購注入流動性並引導利率下行，試圖傳遞放鬆信號，但這一信息卻很快被市場忽略了。為進一步體現政策的主動性、針對性和及時性，必須採用準備金率下調來進行緩衝。”興業銀行首席經濟學家魯政委對《經濟參考報》記者説，面對既需緩衝經濟下滑壓力，又得避免給未來通脹提供過度的流動性催化，通過直接融資緩解企業資金壓力，是能夠同時兼顧的富有針對性的政策。

　　巴曙松判斷，下一步可能進一步加大預調微調力度，從加快重點領域和重點項目的項目進度、在穩健基調下適當加大信貸投放力度、在保持房地産調控基調不變前提下適當支持真實剛性需求等。

　　海通證券首席經濟學家李迅雷表示，從當前來看，通脹繼續回落的可能性不大，央行下一步或將更多地 採 取 數 量 工 具 來 控 制 市 場 資 金量，年內存款準備金率還有1至2次的下調空間。（劉振冬）