【內容摘要】

　　報告要點

　　水利行業的基本概念解析

　　水利行業是典型的政策推動型行業，同時行業內相關指標繁多、容易混淆，因此我們首先對水利行業的三個基本概念進行了解析：其一，水利投資的統計局、水利部兩種統計口徑的差異和意義；其二，水利、水電之別；其三，水利投資的計劃額和完成額的不同含義和作用。

　　回顧水利行業發展，展望“十二五”未來趨勢

　　我們通過分析水利行業的歷史發展過程，藉以預測行業的未來趨勢，主要包括兩個方面：一、政策的演變。對比了“十五”、“十一五”以及“十二五”的水利政策，我們發現當前水利政策已由過去“以制度法規完善為主”的基礎準備階段進入到“推動水利發展、保障資金來源”的高速發展階段；二、投資背景的變化。與2009年的水利投資擴張的背景相比，當前地産調控延續，固定資産投資渠道大幅收窄，水利建設有望得到更多的政策和資金的傾斜。綜合而言，我們認為未來水利行業有望延續2009年以後的爆發態勢，經測算“十二五”期間的水利建設計劃投資約為2.4萬億，2012年後的年均複合增速約為17%，“十二五”期間的水利建設完成投資有望超過2萬億。

　　水利投資擴張年代，資金來源有保障

　　在2007-2010年的水利投資資金中，中央政府和地方政府的資金佔85%-88%左右，因此中央政府和地方政府是水利建設投資的資金來源關鍵。根據對當前中央和地方水利資金的各個組成的分析和測算，我們認為，目前水利建設投資的資金來源是有保障的，未來主要的資金風險在於政策的實施情況和資金在轉撥過程中的落實情況。

　　建安工程利好顯著，推薦中國水電、葛洲壩

　　建築安裝工程在水利投資中佔比約為75%，根據測算，“十二五”期間水利行業的建築安裝工程的投資額預計達到1.4萬億，年均複合增速約為19%。根據歷史合同結構的情況，預計僅國內水利行業的增長將為中國水電和葛洲壩分別帶來7%和5%左右的合同總額的增速。

　　綜合來看，水利行業已進入高速增長階段，其中建築安裝工程利好顯著，中國水電、葛洲壩作為行業內的龍頭公司，將充分受益行業的增長，分別維持“推薦”、“謹慎推薦”評級。

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