上週四出人意料進行650億七天期逆回購後，5月8日，央行又在公開市場開展了28天期正回購操作，而此前一天央行並未對央票和正回購進行詢量。

　　“本來以為這周不會發行央票或進行正回購了，今天又宣佈正回購200億，有點突然，説明央行認為市場當前的資金面偏寬鬆，可以收一點。”一股份行資金交易員説。

　　儘管如此，5月8日銀行間市場利率仍繼續下跌，尤其是質押式回購利率隔夜品種下降50多個基點至2.48%左右，7天期品種亦小跌5個基點至3.69%左右，表明資金面仍寬鬆。

　　上周逆回購後，市場對央行下調存款準備金率的預期已下降，8日的正回購操作則進一步降低市場預期。不過，中金公司認為，央行未來仍會繼續下調存準率，何時下調取決於CPI回落的速度、外匯佔款月增量是否低於1000億元，以及信貸增量是否會持續低於預期。

　　5月下調存準率預期降溫

　　由於5月央票和正回購到期2360億元，較4月減少近40%，加之4、5月份是財政存款繳存高峰期，市場此前擔心銀行系統資金面再次緊張，對央行下調存準率的預期亦上升。

　　但市場翹首以盼的下調存款準備金率“靴子”遲遲未落地，5月3日，央行卻再次祭出逆回購工具——當日公開市場進行了650億元人民幣七天期逆回購操作，中標利率為3.53%。在市場資金面並未出現實際緊張的情況下，央行此舉令市場對下調存準率的預期驟然降溫。

　　5月7日，市場人士透露，央行未進行央票和正回購的需求詢量，一般這意味著本週不會再發行央票或進行正回購。但8日上午，央行卻公告稱，以利率招標方式開展了28天期正回購操作，交易量為200億元，中標利率持平于2.8%，再次給了市場一次意外。

　　上周公開市場到期資金雖然僅有520億元，但由於央行的逆回購操作，當周實際凈投放1170億元，為連續第六周凈投放。部分得益於公開市場的連續凈投放，截至5月8日，銀行間市場回購利率已連續三個交易日下行，指標七天期品種穩定在3.7%左右。

　　“央行上周逆回購操作是為了平滑準備金補繳産生的短期資金緊張，今天正回購是認為資金面偏寬鬆，説明央行正在更頻繁地採用公開市場工具以保持資金面穩定性？5月如果沒有降準操作的話，資金面預計將會穩中趨緊？”一國有大行金融市場部人士8日稱。

　　儘管央行已進行200億元的正回購，但本週央票和正回購到期資金合計有1020億元，650億元七天期逆回購操作亦將於本週四(10日)到期，尚難預測是否會展期，同時央行已宣佈將於10日通過國庫定存招標投放600億元，因此本週資金面仍存在一定不確定性。

　　6月央行或加大放鬆力度

　　先是意外逆回購，繼而意外正回購，央行近期舉動表明與一次性釋放資金的降準相比，其或更傾向於通過靈活的公開市場操作、國庫定存等方式引導市場利率和調節資金面。

　　央行5月3日的逆回購操作中標利率為3.53%，較當日七天期質押式回購利率高出大約30個基點，市場人士稱這意味著央行對於七天期回購認可的利率水平在3.5%左右，逆回購操作意在平滑市場流動性的同時引導市場利率預期。

　　“央行通過逆回購而不是法定比率的下調來投放資金，顯示其在注入流動性的同時，力圖避免回購利率的大幅回落。如果央行未來將逆回購作為常規操作工具，則對二級市場回購利率將産生更明顯的引導作用。”中金公司在最新發佈的利率策略週報中稱。

　　中金認為，從公開市場正逆回購的發行利率來看，短期內央行力圖將7天回購利率的波動區間限制在3%-3.5%之間。4月外匯佔款增量維持在低位且信貸增量低於預期的情況下，央行這樣做的根本原因在於近期通脹下滑速度緩慢，CPI同比仍然保持在3.5%附近，對流動性的放鬆不能過度。

　　5月11日國家統計局將發佈4月CPI ，目前市場普遍預測在3.3%左右。中金認為，6月CPI同比跌破3%的可能性增大，屆時央行會加大貨幣政策的放鬆力度，回購利率中樞有望進一步回落至2.5%-3%之間。