報告摘要：

　　上證綜指上漲2.32%，申萬二級行業煤炭開採指數上漲5.28%。煤炭板塊漲幅超越市場，這背後的邏輯是什麼？

　　煤價上漲？恐怕不是。本週多個地區焦煤價格迅速下滑，儘管動力煤價格底部已經基本確認，但焦煤價格仍在尋底過程之中，也許2季度國內價格可以見底，但不是現在。

　　需求迅速轉暖？恐怕也不是。大秦線檢修期間電廠積極備貨，隨著檢修的結束，重點電廠煤炭庫存攀升至22天的絕對高位，海運價格的下跌也側面佐證目前還不是需求爆棚的時間點。

　　國際因素？更加不是。本週末國際原油價格和阿姆斯特丹港ARA煤炭價格都小幅跳水，歐洲煤價單周跌幅超過5美元，大宗商品表現疲弱。

　　在基本面數據一一報憂未報喜之時，二級市場煤炭股上漲的原因在何處？筆者認為此時的投資煤炭板塊的重要邏輯在於：精確的錯誤比不上模糊的正確。今年上半年煤炭行業的基本面表現難以轉暖是我們去年四季度就已經預見到的，2012年三季度才是行業景氣度低點，這之前煤炭行業數據的低迷是正常的，不應依靠解讀短期數據來進行投資。煤炭上市公司一季報儘管只有7%的同比增長，但其實已經超越了市場的一致性預期。板塊的盈利水平可能在二季度就到達底部，這又將增強市場對於盈利增長的預期進而推高板塊估值。在低迷的行業數據中把握行業運行的大方向，才是強週期行業的投資邏輯和魅力所在，短視地對靜態數據錙銖必較，沒有意義。

　　因此現在不是看著數據來投資的時候，短視的投資行為是難於得到超越市場的超額收益的。在數據未轉暖之前，我們要佈局轉暖後的高彈性公司，比如焦煤類的冀中能源、西山煤電、潞安環能；此外，成長股估值水平的爆發仍是可以期待的，重點推薦平莊能源、山煤國際、神火股份、蘭花科創 和永泰能源 。

　　風險提示：宏觀經濟下行趨勢超過市場預期；煤炭需求年內無法轉暖。