劉蘭香

　　市場翹首以盼的下調存款準備金率“靴子”遲遲未落地，5月3日，央行卻再次祭出逆回購工具——當日公開市場進行了650億元人民幣七天期逆回購操作，中標利率為3.53%。

　　值得注意的是，儘管節後貨幣市場利率未延續節前持續回落態勢，但隔夜和七天期等主流品種利率僅微幅反彈，表明貨幣市場資金目前並不緊張。

　　“央行此時搞7天逆回購，釋放信號的意味更強些，5月份可能不會下調存準率。但5月份是傳統的資金緊張月，央行此舉也表明在必要時會通過公開市場操作釋放流動性。”一國有大行交易員表示。

　　不過，亦有人士指出，逆回購和下調存準率並不矛盾，5月中下旬仍有可能下調存準率。交行首席經濟學家連平認為，今年以來外匯佔款增量明顯放緩，去年以來央票到期量大幅減少。“綜合來看，未來仍有必要下調存準率向市場釋放流動性，二季度可能下調一至兩次。”

　　5月下調可能性低

　　由於還有520億元央票到期，加上央行逆回購釋放的650億元，本週公開市場凈投放1170億元，為連續第六周凈投放，累計凈投放規模3890億元。

　　公開市場持續“輸血”的同時，3月以來貨幣市場利率多數時間亦保持平穩，但由於4、5月份是財政存款繳存高峰期，加之銀行存款在3月份大增後回落較多，市場此前擔心這可能會引發市場資金面再次緊張，對央行下調存款準備金率的預期亦再次上升。

　　“5月份是傳統的資金緊張月，4月的新增外匯佔款可能也不會很多，同時大行存款流失可能還在繼續，央行下調存準率應該是順理成章，但央行反而在這個時候進行逆回購，意味著至少5月份下調存準率的可能性大大降低了。”上述國有大行交易員稱。

　　目前，中國大型金融機構的法定存準率為20.5%，中小型金融機構為17%。央行最近一次下調存準率是今年2月下旬，去年12月則是在時隔3年後首次下調存準率。

　　實際上，4月18日，央行已經表示，會綜合考慮外匯佔款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理採取有針對性的流動性管理操作。比如通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩步增加流動性供應。

　　話音剛落，劍已出鞘。儘管與前幾次逆回購相比，650億元的規模不算大，但已令市場對下調存準率的預期降溫。

　　不過，一股份行人士稱，逆回購和下調準備金並不矛盾，逆回購應該是4月末的存款估計比月中大增，導致下週一銀行例行補繳準備金也上升，央行此舉是未雨綢繆，避免出現貨幣市場波動，因此5月中下旬仍有可能下調存準率。

　　連平亦指出，去年一季度新增外匯佔款達1.12萬億元，月均達3700多億；今年同期新增才約2900億，月均不到1000億。同時去年以來央票到期量大幅減少，數據顯示，2012年央票到期量只有7850億元，因此未來仍有必要下調存準率向市場釋放流動性。

　　回購利率或成基準

　　這是央行今年以來第四次進行逆回購操作。與此次的操作規模相比，3.53%的中標利率或許更值得關注，因其較當日7天期質押式回購利率高出大約30個基點。

　　“這意味著央行對於7天期回購認可的利率水平在3.5%，通過逆回購來引導市場利率。如果市場利率高於這個水平，央行就會放，低於這個水平，央行就會收，暗示一些機構不要哄抬資金價格。”上述國有大行交易員稱。

　　他同時指出，中國國際收支漸趨平衡後，流動性收放的主要途徑將變成央行通過準備金或公開市場操作，如此，貨幣市場利率就應該是央行調控的重要樞紐。央行逆回購相當於採用美式招標，或許能逐漸發現市場價格，為將貨幣市場利率打造成政策性利率做準備，同時也是為將來樹立利率調控手段做準備。

　　同樣值得關注的是，截至5月3日，央行已連續18周未發行任何期限品種的央票，這是2003年4月22日央票正式發行後從未出現的情況。

　　實際上，央票到期量扣減發行量後，2009、2010、2011年凈投放分別為5820億、3525億、17610億元，已與當初通過發行央票來對衝流動性的意圖背道而馳。未來隨著利率和匯率改革的到位，央票很可能會徹底退出歷史舞臺。

　　“正逆回購可能會常態化。如同美聯儲設定隔夜聯邦基金利率目標值，央行可能試圖將回購利率作為一個貨幣政策仲介目標，通過常態化的正逆回購靈活操作，將回購利率維持在央行的目標值水平。隨著利率市場化進程，可能取消存貸款基準利率，轉而設定貨幣市場政策目標值。”另一位國有大行人士亦認為。