4月25日，接近監管高層的人士對本報透露，銀監會和證監會高層通過洽商，對重啟信託計劃開設證券投資賬戶達成共識。同時，兩部委還在溝通放行IPO前信託計劃持股的可行性。“前者已經確定，後者還存在不確定性。”

　　此外，兩部委的互動還存在巨大的想象空間。比如證監會希望引進銀行理財資金投資股票市場，證監會欲做大公司債市場，推出中小企業私募債等新品種，都有賴於債券市場投資主力，大量項目源的提供者——商業銀行的支持。

　　銀監會和證監會的溝通看來正變得更加順暢。這種互動一定程度上源於兩會主席的職業經歷。“銀行係出身的郭樹清，非常清楚銀行業參與資本市場建設的重要性，而原證監會主席尚福林，對證監會的訴求更是了然于胸。”接近監管高層的人士説。

　　信託公司有望率先成為這種良性互動的受益者，這個“天然混業”的金融機構，此前被禁止在證券市場開戶，事實上也被排斥出Pre-IPO投資市場。

　　信託資金短期不會大量入市

　　2009年7月，由於數家信託公司開設“拖拉機”賬戶（即一個信託計劃開設多個證券投資賬戶）打新股，被指與散戶爭利，干擾新股發行體制改革，證監會叫停了信託計劃開戶。

　　郭樹清履新證監會主席後，致力於引進各類機構投資者。目前，公募基金規模持續萎縮，信託公司是“唾手可得”的機構投資者。銀監會推動信託公司資産管理業務發展的訴求，與證監會引進機構投資者的訴求相吻合。

　　不過，一位信託公司高管表示，短期內，信託公司募集大量資金投資股票市場並不現實，除非迎來牛市。“現在的主要問題不是信託公司沒法開戶，而是大市不好，投資者不願意給錢。”

　　事實上，在開戶被叫停期間，信託公司已經有一些“變通”的辦法。一是用以前的“老賬戶”，二是用有限合夥企業開戶，三是用“傘形信託”模式，在一個主賬戶下面挂若干個虛擬的子賬戶。

　　在開戶叫停前，信託公司用信託計劃開設了不少賬戶，這些賬戶在對應的信託計劃到期結束後，並未被登出，而是可以被新的信託計劃使用。

　　因而，獲悉信託計劃開戶將重啟的消息，一些擁有數百上千“老賬戶”的信託公司反而高興不起來，因為這意味著賬戶不再是稀缺資源。

　　此外，部分信託公司在信託開戶被叫停期間，用自己可控制的關聯企業作為GP（一般合夥人）成立有限合夥企業，信託計劃募集資金充當LP（有限合夥人），同樣實現了投資于股票市場。

　　不過，有限合夥企業的維持需要一定的成本。每一個有限合夥企業都要單獨在工商局註冊，要做一套單獨的賬。並且，有限合夥企業的稅務成本不可忽視，需要按照投資收益繳納營業稅。

　　每一個有限合夥企業都要有單獨的註冊地址，一家信託公司往往管理上百隻證券投資信託計劃，這使得一些信託公司辦公場所貼滿了有限合夥企業的工商執照。“每個員工的工位貼一張，只差要貼到衛生間的墻上，見者無不感慨。”一位業內人士説。

　　因而，對於缺少老賬戶，採用有限合夥企業開戶的信託公司而言，信託計劃重啟開戶，可以節省不少人力物力和稅收成本。

　　信託計劃開戶重啟後，信託公司投資股票市場將不再有實質性障礙，投研能力成為關鍵。

　　目前，信託公司投資股票市場主要有兩種模式。一是完全的自主管理，自己建立投研團隊，募集資金投資股票；二是“陽光私募”模式，信託公司發行信託計劃募集資金，開立賬戶，負責操盤，證券投資顧問公司（即私募）選股，進行投資決策，將交易指令發送給信託公司執行。另外，還有介於這兩者之間的“FOF”（fund of fund）産品，信託公司發行信託計劃募集資金，分散投資于若干只陽光私募，並動態調整投資比例。

　　“在陽光私募産品中，信託公司主要是提供了一個合法的通道，以及估值、清算等後臺服務，要想在股票投資上有所作為，還是要致力於建立自己的投研能力，人才是關鍵。”上海一家信託公司的高管認為。

　　IPO前信託持股放行爭議

　　“信託公司最大的期待是證監會能放行IPO前信託持股，為信託公司發展PE業務創造條件。”北京一家信託公司高管認為，由於證監會的限制性規定，使得作為正規金融機構的信託公司，從事PE投資業務反而不如一些資質欠佳民間基金管理公司有優勢。

　　而PE投資正是信託公司未來主要的業務方向之一，信託公司募集資金有優勢，夯實投資管理能力後，有望成為PE市場上最有力的競爭者之一。

　　銀監會洽商證監會 信託開戶重啟在即

　　遺憾的是，目前信託公司做PE投資，雖未被禁止，但是無法享受到被投資企業上市的資本溢價。按照證監會審批IPO的慣例，有信託計劃持股的，要求一律清退，否則不予通過。

　　信託公司對強制清理信託持股不滿，但證監會也有可信的理由。一位投行人士表示，首先，若允許IPO前信託持股，可能變相突破企業上市前股東人數不得超過200人的規定，因為一個信託計劃後面可能有幾百個投資者人；其次，可能助長內幕交易、利益輸送等灰色行為。信託計劃後面到底是誰，不容易搞清楚。

　　不過，前述北京的信託公司高管認為，證監會若有決心放行，可以要求信託公司披露信託計劃的具體受益人，信託公司徵得受益人同意後（不同意的可轉讓受益權），可以披露。

　　在計算股東人數時，一個信託計劃到底算一個股東，還是按信託計劃的受益人數計算，是一個頗具爭議的問題。從信託公司的角度看，根據《信託法》等相關法律法規，信託計劃的法人地位已經確立，一個信託計劃和一個企業是平等的法人主體。證監會則擔心，信託計劃的設立非常方便，以後股東人數超過200人的擬上市企業，都可以通過信託來規避監管。

　　“正是由於這些複雜的原因，兩會尚未完全達成共識，如果這些爭議得到有效解決，放行還是可能的。”前述接近監管層的人士表示。